每经特约记者：王琳 每经首席编辑：陈峰

当前资本市场对人工智能（AI）产业的未来发展呈现两极分化态势：部分投资者担忧行业资本投入过热可能引发估值泡沫，而另一些市场观察者则坚信AI将推动比互联网时代更具颠覆性的产业变革。这种分歧在近期投资机构发布的研报中体现得尤为明显。

7月1日，一封署名为景林资产合伙人兼CEO高云程的《2026年中投资展望》内部信在机构圈引发热议。这封被多家主流财经媒体转载的公开信中，高云程提出一个颠覆性观点：AI革命本质上是全球生产函数的重构过程。他通过构建三维分析框架，系统阐释了AI技术演进路径、产业重构逻辑及投资范式转变，特别警示投资者需警惕用传统互联网思维评估AI企业的认知陷阱。

生产要素的范式转移

传统互联网经济遵循"轻资产+网络效应"的黄金法则，全球头部平台企业普遍具备资产周转率高、资本支出低、现金流充裕等特征。但AI时代的技术架构正在改写商业规则——每个智能决策单元（token）的生成都需要算力芯片、存储设备、通信网络、能源供应及数据中心的协同支撑。这种技术特性决定了AI平台必须构建重资产基础设施网络。

以全球科技巨头为例，Google母公司Alphabet近三年资本支出年均增长37%，其中AI相关投入占比超60%；Meta为构建元宇宙基础设施，2025年资本支出预算达380亿美元；国内头部企业方面，腾讯未来五年计划在AI算力集群建设上投入2000亿元。这些数据印证了高云程的判断：AI平台正在完成从"虚拟经济体"到"智能实体企业"的蜕变。这种转变带来双重挑战——既需要持续的高强度资本投入，又要面对折旧压力导致的利润结构重构。

在此背景下，传统估值体系面临失效风险。高云程团队构建了新的评估矩阵，包含五大核心指标：单位算力产出效率、模型迭代速度、数据闭环完整性、商业化落地能力及资本回报周期。据其跟踪研究，当前AI产业链已出现显著的价值重分配：大模型研发企业融资规模同比激增240%，传统平台企业研发费用占比突破25%，逻辑芯片市场规模三年增长3.2倍，全球数据中心面积年扩容量达15%，而电力供应正成为制约行业发展的新瓶颈。

核心资产的重构逻辑

高云程在信中特别强调经济周期转换带来的资产定价革命。他通过对比分析指出：过去二十年，中国核心资产的形成与城市化（房地产）、消费升级（白酒）、流量红利（互联网平台）三大趋势深度绑定。但随着地产投资占比从GDP的13%降至6%，制造业投资占比回升至31%，经济动能已发生根本性转换。这种转变在资本市场体现为：沪深300指数中科技企业权重从2018年的12%提升至2026年的28%，而传统金融地产板块权重下降至19%。

基于AI产业的技术-经济特性，景林资产创新性提出"五层价值蛋糕"分析模型：底层是能源供应与新型基础设施（如液冷数据中心）；第二层为半导体制造与核心器件（7nm以下先进制程、HBM存储）；第三层涵盖大模型训练框架与操作系统；第四层包括云服务平台与终端入口；顶层则是垂直领域应用开发。该模型揭示了AI时代价值创造的链式反应机制——底层技术突破决定上层应用空间，而应用场景的丰富度又反哺底层技术创新。

在具体选股标准上，景林资产建立了五维评估体系：全球市场占有率、技术专利壁垒、自由现金流生成能力、产业链定价权、长期资本回报率。据其内部数据，符合上述标准的AI相关企业，过去三年平均ROIC（投入资本回报率）达18.7%，显著高于传统行业平均水平。

战略配置的三大支点

高云程披露，景林核心资产组合在过去六个季度保持战略定力，围绕AI技术革命展开梯度配置，当前重点布局三个方向：

首先是半导体与AI基础设施赛道，该板块占组合权重达42%。投资标的涵盖全球前三的先进制程代工厂、光刻机核心部件供应商、液冷技术领军企业。高云程特别指出，当半导体从电子元器件升级为"智能生产资料"，其产业地位已等同于工业时代的钢铁与石油。据其测算，AI算力需求每增长10倍，将带动半导体市场规模扩张3.5倍。

其次是中国高端制造与科技出海方向，占比31%。组合重点配置了具备全球竞争力的新能源设备制造商、工业机器人企业、智能电车解决方案供应商。高云程认为，中国制造业正经历双重升级：横向拓展至芯片设计、大模型训练等高附加值环节，纵向深化到能源体系重构、先进材料研发等领域。当前该板块平均市盈率仅18倍，较国际可比公司折价40%。

第三是抗通胀资产配置，占比17%。除传统黄金持仓外，组合新增了锂、铜等战略金属配置。高云程分析指出，在全球货币体系重构、产业链区域化重组背景下，这类资产既是对冲地缘风险的工具，也是把握能源转型机遇的载体。历史数据显示，该类资产与科技股的负相关性达-0.63，能有效平滑组合波动。