美国当地时间6月12日，SpaceX即将在纳斯达克挂牌上市，目前已经吸引了超过2500亿美元的投资者认购资金。然而，这家公司的财务状况并不乐观，财务数据显示其亏损严重，尤其是在并购xAI之后，亏损进一步加剧，债务水平也持续攀升。

尽管一些早期投资者对SpaceX的长期潜力表示乐观，但知名空头和养老基金却因公司治理和债务问题对其持悲观态度。此外，由于指数快速纳入机制，预计将有350亿美元的被动资金涌入，普通投资者需警惕潜在风险。

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6月12日，承载着太空算力、月球经济和火星殖民梦想的SpaceX将正式登陆美股纳斯达克市场。

SpaceX最终确定的IPO发行价为每股135美元，预计募资规模将达到约750亿美元，这将成为历史上规模最大的IPO之一，对应市值将高达1.77万亿美元。随着SpaceX的上市，马斯克的身家有望大幅增长，目前约为8350亿美元，他有望成为全球首位万亿美元富豪。

马斯克身家走势，来源：彭博亿万富翁指数

SpaceX长达277页的招股书描绘了一个高达28.5万亿美元的太空市场蓝图，已经吸引了2500亿美元的资金超额认购，其中散户认购金额超过1000亿美元。

纳斯达克、MSCI和富时罗素等指数提供商纷纷为SpaceX开放了“快速通道”，预计在SpaceX上市后的5至15个交易日内，它将被纳入相关指数，这可能导致350亿美元的被动资金流入，包括一些全球最大的养老基金。

然而，SpaceX的另一面却是严峻的财务现实：巨额亏损、高企的债务、未来展望的不确定性以及马斯克的高度集权，这些都让SpaceX受到了知名空头和养老基金的看空和抵制。

甚至有美国大空头直接发出警告，建议普通投资者远离SpaceX。

此外，还有重大利空消息传来。伊朗方面正在评估将与马斯克旗下企业相关的部分资产和基础设施纳入潜在军事目标清单，理由是这些企业被指为美国和以色列提供技术支持。据报道，位于以色列、卡塔尔、约旦、阿联酋和阿曼等地区的部分“星链”地面设施，以及与SpaceX投资方相关的部分基础设施，已被伊方列为评估目标。

一边是千亿资金争相抢筹，一边是专业机构纷纷唱空。普通投资者如果入局SpaceX，将面临多大的风险？

SpaceX的双面性：A面充满科幻色彩，B面则显得骨感现实

从全球任意两地1小时内到达、近地卫星网络、太空算力，到月球基地、火星城市……SpaceX的招股书被媒体戏称为“科幻宣言”。SpaceX展望称，公司有望撬动一个高达28.5万亿美元的潜在市场，这一数字与2025年整个美国的名义GDP（30.8万亿美元）相当。

尽管SpaceX承认，招股书中提到的许多业务目前尚不存在，但马斯克凭借这套宏大叙事，成功让资本市场为之疯狂。

然而，当投资者回到财务报表时，看到的却是“骨感”的现实。

这一切变化都源于今年2月SpaceX对xAI的并购。

在此之前，SpaceX的盈利逻辑相对清晰：星链（Starlink）是公司的“现金奶牛”，预计2025年该业务的经营利润将飙升至44.23亿美元，是2023年的近10倍。

但并入xAI后，SpaceX的财务数据迅速恶化，2025年经营利润转为亏损25.89亿美元，2026年一季度更是亏损高达19.43亿美元。

AI与发射两大“烧钱”业务不断吞噬星链创造的现金流，并加剧了SpaceX的债务压力。到2026年一季度，其债务已高达290亿美元。

SpaceX早期投资者：永远不要做空马斯克

SpaceX早期投资者、VIDA Vision Fund创始人兼基金经理迈克·阿尔维斯（Mike Alves）在接受《徽声在线》记者采访时表示，SpaceX的业务已经从火箭发射扩展到星链搭建的全球互联网络，并进一步向AI基础设施领域拓展。

在他看来，SpaceX有望在未来数年内完成绝大部分星链卫星星座的组网建设。到那时，星链将成为成熟稳定的基础设施资产，而不再是驱动增长的主线。

他认为，马斯克终极蓝图的关键在于星舰。“星舰是所有长期业务的底层支撑：月球与火星任务、星链卫星组网、太空货运以及远期轨道数据中心，全部依赖星舰的成功。如果星舰项目能够顺利落地，将解锁无限可能性。但如果星舰的研发和运营不及预期，大部分野心的实现难度都会大幅增加。”

他告诉记者，业内流传着一句共识：永远不要做空马斯克。如果SpaceX判断某条路线能够落地，就值得市场重视。其整体商业逻辑具有很强的说服力，尽管落地可能需要数十年甚至更久，但发展方向已经十分明确。

350亿美元资金或被动买入

在一部分投资者狂热追捧的同时，另一批投资者却将被动入局，对此他们表示非常不满。

为了避免一家超大市值公司在较长时间内被排除在主要指数之外，纳斯达克、富时罗素和MSCI三大指数体系分别通过新规则或既有规则，为SpaceX“大开绿灯”。

3月30日，纳斯达克公布了“快速纳入”（fast entry）新规，并于5月1日正式生效。根据新规，如果一家IPO公司的市值能够排进纳斯达克100现有成分股的前40名，并满足其他资格条件，就可以在上市交易满15个交易日后被纳入纳斯达克100指数。而此前，最低等待时间为三个月。

5月26日，富时罗素也宣布对罗素美国指数的纳入规则进行调整，SpaceX最快将在第5个交易日收盘后被纳入。此前，富时全球股票指数系列和富时英国指数系列已经采用了快速纳入规则。

6月8日，MSCI（明晟公司）确认，根据现有规则，SpaceX将在10个交易日后被纳入MSCI相关指数。

美国量化投资公司阿卡迪亚资产管理（Acadian Asset Management）副总裁欧文·拉蒙特（Owen Lamont）表示，指数规则的变更“糟糕透顶”，快速纳入将导致养老金等被动资金成为“接盘侠”。

富达基金（Fidelity）前经理乔治·诺布尔更是痛批快速纳入SpaceX是“无耻的”市场操纵行为。

SpaceX快速进入主要指数后，被动买入资金将首先来自追踪相关指数的ETF等基金。

截至今年2月，追踪MSCI指数的被动管理型基金的资产规模约为5.79万亿美元。如果SpaceX占MSCI指数的权重达到0.5%，买入资金可能接近290亿美元。

追踪纳斯达克100指数的产品合计资产规模约在5000亿至6000亿美元之间。若SpaceX占纳斯达克100指数的权重为0.5%至1%，可能带来约25亿至60亿美元的买盘。

此外，普通人的养老金也将被动买入SpaceX股票。

美国最大的公共养老金加州公务员退休系统（CalPERS）管理资产超过5000亿美元，覆盖超过200万名成员，其股票组合以定制版富时全球全市场全市值股票为基准。

全球最大的养老基金、挪威政府全球养老基金资产规模约2.049万亿美元，其股票组合基于富时全球全市值指数构建。管理资产约1.7万亿美元的日本政府养老金投资基金则跟踪MSCI全球指数（除日本）。

一旦SpaceX被纳入相关指数，追踪这些指数的养老基金就需要按照指数权重调整持仓。

不过，并非所有指数都愿意为SpaceX打开快速通道。标普500指数选择维持现有规则，即公司必须按照公认会计原则在最近一个季度以及最近四个季度总和实现盈利。正因为此，此前特斯拉在标普500指数门外等待了十年之久。

加州教师退休基金（CalSTRS）首席投资官办公室高级投资组合经理艾莎·马斯塔尼（Aeisha Mastagni）向记者表示：“我们支持标普维持其现有纳入规则的决定。多元化指数是降低风险、最大化基金收益最具成本效益的方式。因此，我们不会直接参与SpaceX的IPO。但是，该退休基金中的全球股票基金持仓大都追踪相关指数。一旦某只股票（如SpaceX）被纳入指数，我们就不得不买入。”

CalSTRS是美国第二大、全球第十大公共养老基金，总资产约为4083亿美元，覆盖加州超过100万名公立学校教育工作者及其受益人。

据指数预测机构Intropic测算，如果纳斯达克、富时罗素和MSCI将SpaceX快速纳入旗下指数，仅在15个交易日后，就将有350亿美元被动资金买入SpaceX股票。

美国知名大空头：普通投资者应避开SpaceX

全球很多养老基金对SpaceX持抵触态度。

比如，纽约州共同退休基金、纽约市五大公共养老金系统以及加州公共雇员退休系统直言，SpaceX的治理结构是“美国公开市场有史以来最偏袒管理层、最极端的股权架构”，严重损害了长期投资者的权益。

丹麦养老基金AkademikerPension首席投资官安德斯·舍尔德（Anders Schelde）向记者表示，“特斯拉的治理结构在全球大型上市公司中是最糟糕的，而SpaceX更糟。”

此外，很多分析师和机构也在力劝普通投资者不要购买SpaceX股票。

投资研究机构New Construct CEO、科技股IPO大空头大卫·特雷纳（David Trainer）向记者表示，“我认为SpaceX定价过高且风险极大，投资者应该避开。”他曾成功预测470亿美元独角兽WeWork的IPO失败。

关于市场对公司治理结构、债务过高和未来融资计划的质疑，记者向SpaceX寻求回应，但截至发稿暂未得到答复。

业绩难以支撑高估值

大卫·特雷纳说，如果投资者希望在未来十年获得约10%的年化回报，那么SpaceX到2035年的营收必须达到1.1万亿美元，是2025年营收的58倍。要完成这条增长曲线，SpaceX需要连续十年保持年均约50%的营收增速。

大卫·特雷纳预测，SpaceX的合理内在估值仅5000亿美元，相对IPO目标估值存在71%的下跌空间。

曾成功预测安然公司倒闭的知名空头吉姆·查诺斯（James Chanos）表示，SpaceX的收入不到190亿美元，自由现金流为负。这是一场彻头彻尾的“希望与梦想”式IPO。未来五年，SpaceX的价值都到不了1.75万亿美元。

投资者的钱主要用来还债，而非发展

其次，本次IPO募集的资金，绝大多数（约628亿美元）的用途已被预定。

2026年3月，SpaceX借入200亿美元过桥贷款，专门用于清偿X和xAI公司的历史遗留债务。若上市后6个月内，SpaceX无法找到其他融资渠道，本次IPO募资必须优先偿还这笔贷款。

从2025年10月到今年4月，xAI子公司CTC与Valor签署了三份近200亿美元的GPU租赁协议，SpaceX为这些付款提供担保。

此外，SpaceX还需要向EchoStar支付226亿美元的无线电频谱收购金。

大卫·特雷纳指出，投资者向SpaceX投入的资金，将立刻用于填补巨额债务，资金使用效率严重存疑。

可能追加融资，稀释现有投资者权益

未来，SpaceX仍将面临巨额资本开支，IPO资金只能缓解短期资金压力。高盛预测，2025年至2030年仅四家科技巨头（Meta、微软、亚马逊和Alphabet）的支出就可能达到5.3万亿美元。为了与这些巨头竞争，SpaceX也必须投入大量资金。

大卫·特雷纳向记者表示，如果没有能够盈利的业务支撑，SpaceX可能在短时间内追加融资，稀释现有投资者的权益。

市场分析机构ION Analytic表示，SpaceX筹集的750亿美元可能会很快消耗殆尽。IPO可能只是其持续不断股权融资和现金消耗循环中的第一次。

与竞争对手相比，投资回报率低

SpaceX在三个业务板块均面临激烈竞争。大卫·特雷纳向记者分析称，与竞争对手相比，其投资回报率很低。SpaceX的税后净营业利润率为-7%，投入资本回报率为-3%，在主要同行中位列倒数第二。

投资者几乎没有任何话语权

在部分养老基金看来，SpaceX的治理结构和马斯克本人是最大风险。

通过每股拥有10票投票权的B类股，马斯克锁定了SpaceX公司85.1%的绝对投票权，而且SpaceX董事会没有独立董事，也没有设立独立薪酬委员会和提名委员会。

哈佛法学院教授卢西恩·别布丘克（Lucian Bebchuk）表示，根据章程，马斯克可以以各种方式作出有利于自身利益的决策，而投资者却无能为力。

大卫·特雷纳认为，本次认购新股的外部投资者，对公司经营治理几乎没有任何话语权。

记者|岳楚鹏 兰素英

编辑|何小桃 兰素英 王嘉琦 易启江

校对|金冥羽

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