出品 | 徽声在线APP

作者 | 董必政 改写

编辑 | 丁萍 修订

头图 | AI生成图像

近期，Anthropic公司推出的号称全球最强大模型的Claude Fable 5，其发布与随后被禁的消息，引发了科技界与资本市场的广泛热议。这一事件不仅触动了行业的敏感神经，更在资本市场上激起了层层涟漪。

受此消息影响，6月15日，港股市场上的大模型概念股智谱股价飙升，盘中涨幅一度逼近48%，显示出市场对智谱的强烈看好。

同日，摩根大通发布了两份截然相反的研报：一方面，将智谱的目标价大幅上调至1400港元，并重申“增持”评级；另一方面，却将MiniMax的评级下调至“中性”，目标价更是从1100港元大幅削减至400港元。这一“一升一降”的评级调整，无疑为市场投下了一颗重磅炸弹。

这种极端的分化现象，在股价上体现得淋漓尽致。自Anthropic最强模型下架以来，智谱与Minimax的股价表现呈现出鲜明的对比。智谱股价累计上涨了91%，而Minimax则仅上涨了25%，两者之间的差距一目了然。

在一级市场上，Anthropic（凭借Claude、Mythos/Fable模型）的估值更是跃升至9650亿美元，成功超越OpenAI（8520亿美元），成为全球估值最高的AI初创企业，这一成就无疑为Anthropic增添了更多的光环。

在最强模型下架、智谱股价暴涨、摩根大通评级分化、Anthropic估值超越OpenAI的背后，徽声在线认为，隐藏着一条清晰的逻辑主线：模型的“技术领先性”正逐渐取代单纯的token规模爆发预期，成为大模型公司估值的新基准。

那么，这个被誉为地表“最强大模型”的Claude Fable 5究竟有何过人之处，能够引发如此大的市场震动，甚至改变大模型的估值体系呢？

一、 强到引发监管关注

Claude Fable 5的模型能力，已经强大到让硅谷乃至美国政府都感到担忧的地步。

谷歌创始人谢尔盖·布林（Sergey Brin）在内部访谈中难掩兴奋之情，他表示：“一旦你用过Claude Mythos（Fable 5），你就会明白，那才是纯粹的AGI（通用人工智能）。如果你认为这都不算，那我真不知道什么才算。”

Gemperts India的创始人Amit Yadav也在推特上分享了他的惊人发现：他仅用一个Prompt（提示词），就在37分钟内让Fable 5构建了一个《我的世界》（Minecraft）的完整克隆版。

“3K行代码，仅花费12美元的API成本。生物群落、洞穴、昼夜系统，甚至生物AI都一应俱全。”Yadav感叹道，“Notch（Minecraft的原作者）花了两年时间才完成的工作，我们现在只需要半小时。伙计们，我们真的要完蛋了。”

（图片来源：社交媒体平台）

这并非个例。猎豹移动的CEO傅盛也表示：“我让Fable帮我做个网页版的红色警戒，没想到Fable真的通宵达旦地完成了，而且手机PC都能玩，还能联机。Fable真是大模型领域的一大进步，靠谱比聪明更重要。”

Fable 5不仅能制作游戏，还能玩游戏。

在不借助任何代码、地图或作弊辅助的情况下，Fable 5仅凭观看就打通了一整个RPG游戏，比如玩宝可梦火红。

最令业界震撼的是全球支付巨头Stripe的案例。他们的工程师团队进行了一个内部测试：将一个原本需要两个月才能完成的代码迁移任务交给了Fable 5。

结果，Fable 5仅用一天就完成了任务，而且还是独立完成的，无需任何外部协助。

这种“断层式”的领先优势也体现在Benchmark（基准测试）上。

在衡量真实工程能力的SWE-bench Pro测试中，Fable 5的得分直接冲破了80%的临界点。

相比之下，OpenAI的GPT-5.5还在60分的边缘挣扎。在“资深工程师”评估项上，Fable 5更是领先GPT-5.5整整29分。

不仅如此，Fable 5的强大还引起了美国政府的极大关注。

亚马逊的研究人员发现，Fable 5可以被诱导输出网络安全漏洞利用代码。为此，亚马逊CEO Andy Jassy甚至亲自向美财政部长进行了汇报。自己投资了130亿美元的公司，却亲自举报其产品可能存在的安全隐患——Fable 5的强大已经到了让美国政府都不敢掉以轻心的地步。

Fable 5的下架释放了一个关键信号：当模型能力突破临界点后，监管必然介入。但换个角度看，这条红线也恰恰验证了模型能力的价值。如果Fable 5不够强大，政府根本不会如此重视。

二、 估值分化加剧

Fable 5下架后，全球最强模型的市场出现了供给真空。但资本市场并未因此盲目乐观——资金只流向了那些模型能力过硬的公司。

6月13日，智谱发布了GLM-5.2模型。据智谱官方及第三方评测，GLM-5.2在BridgeBench Reasoning测试中以42.8分的成绩超过了Fable 5，中位吞吐量约为300 tokens/s，成本仅为美国前沿模型的1/10。

虽然GLM-5.2并未在所有方面超越Fable 5，但在推理能力上实现了领先，同时速度和成本优势显著。对于被“断供”的开发者来说，这足以承接相当一部分外溢需求。

Anthropic被禁的直接后果是：全球大模型的竞争格局被迫重新洗牌。原本Fable 5一家独大的局面被打破，有能力补位的玩家获得了宝贵的窗口期。窗口期的长短，取决于补位者的模型能力有多强。

此外，摩根大通发布了两份截然相反的研报——上调智谱目标价至1400港元并重申“增持”评级，同时将MiniMax下调至“中性”评级，目标价从1100港元砍至400港元。

“一升一降”的核心逻辑只有一个：定价权。

据摩根大通研报，触发评级调整的直接导火索是MiniMax于6月8日的一次定价操作——其旗舰模型M3上线时定价约为前代M2.7的两倍，但仅约一周后便宣布永久降价50%，回落至与M2.7接近的水平。

M3带来的智能提升未能获得市场对原定溢价的认可。反观智谱，则走出了一条完全相反的路径。

据智谱官方披露及公开市场数据，自2026年以来，智谱的API价格连续上调，但市场反应良好，持续供不应求。

同样的市场环境下，结果却截然不同。MiniMax涨价一周就扛不住压力，被迫降价50%。而智谱却连续涨价近100%，调用量不降反升——2026年一季度API涨价83%后，调用量逆势增长了400%。

这也意味着，在AI需求仍超过推理供给的市场环境下，降价往往是竞争力不足的表现。

这些数字验证的是同一件事：模型能力领先→客户认可→愿意支付更高价格→收入快速增长→研发投入加大→模型能力继续领先。这是一个正反馈循环，一旦跑通，追赶者将很难打破。

MiniMax的问题恰恰在于这个循环断在了第一步。M3发布后被市场认为“智能提升不够”，涨价不被认可，只能降价求量。降价意味着毛利率被压缩，研发投入受限，追赶难度进一步增大。

正因为模型能力的差异，大模型行业进入了一个“估值分水岭”时代。

在这个时代，资本不再仅仅关注你讲了多少关于AI的故事，而更看重你是否拥有可持续的毛利和定价权。

接下来，我们将迎来大模型厂商的密集上市潮。海外的OpenAI、Anthropic（尽管面临监管挑战），国内的Kimi、阶跃星辰、智谱、MiniMax等，都将接受二级市场的严格审视。

有些公司可能拥有几千万的月活用户，但如果其底层模型的推理能力无法转化为B端的付费意愿，其估值逻辑就会向传统的工具类App靠拢，面临市盈率（PE）的残酷折价。

而那些能够不断突破智能临界点，像智谱这样即使涨价也有人排队买单的公司，才会被视为真正的“AI基础设施”，享受类似英伟达那样的估值溢价。

本文来自徽声在线，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4868481.html?f=wyxwapp（注：原文链接保留原样，实际使用时需替换为徽声在线对应文章链接）