紧紧抱住华为这条大腿，赛力斯似乎付出了沉重的代价。

赛力斯近日发布的上半年财报预告显示，2026年上半年，其归母净亏损预计在15亿元至18亿元之间，而扣非归母净亏损更是高达22亿元至25亿元。作为其核心子公司的问界汽车，上半年预计亏损10.5亿元至13亿元，仅在二季度，归母净亏损就达到了惊人的19亿元至21.5亿元。

回想起2025年上半年，赛力斯还曾盈利29.41亿元，短短一年时间，利润就出现了44亿元至47亿元的巨大波动，令人咋舌。

7月13日，赛力斯的股价更是遭遇重挫，一度狂跌超过12%，市场反应强烈。

昔日的高端市场宠儿，如今却利润表大变脸，赛力斯究竟经历了什么？

徽声在线记者深入剖析了赛力斯2025年年报和2026年一季报，发现了一种愈发明显的利益结构失衡现象：华为和深圳引望作为供应链上游，获取的是更为前置、确定的采购收入与股权现金；而赛力斯，则承担了扣除采购、制造、营销、研发、渠道、资金占用和资产减值后的剩余利润，风险与收益严重不对等。

问界汽车销售火爆时，双方共同站在聚光灯下享受荣耀；然而，一旦成本上涨、车型换代、现金流紧张或旧资产被淘汰，所有的账单却都无情地寄到了赛力斯手中。

赛力斯，跌倒的巨人？

2025年，赛力斯实现了1648.88亿元的营业收入，归母净利润也达到了59.57亿元，表面上看，这是一份相当亮眼的成绩单。

然而，当徽声在线记者深入剖析账本细节时，却发现财富流向颇具深意。

同一年，赛力斯向深圳引望采购商品、接受劳务的实际金额高达223.35亿元，这一数字竟然是其全年归母净利润的3.75倍。更令人震惊的是，截至2025年末，赛力斯对深圳引望的贸易性应付款还有72.06亿元，甚至超过了其一整年的归母净利润。

尽管223.35亿元是采购额，代表的是引望一侧的交易收入，并不等同于华为或引望的净利润，毕竟引望也有硬件、研发、人员和交付等成本。但这笔巨额账款无疑揭示了双方赚钱顺序的巨大差异。

引望的智能驾驶、智能座舱、零部件和技术服务，随着采购和交付即可直接确认收入；而赛力斯的整车销售出去后，还要继续扣除零部件、生产、营销、门店、售后、研发、人工和折旧等费用，最后剩下的才是利润。可以说，引望在产业链最上游“截流”，而赛力斯则在风雨飘摇的最后方“捡漏”。

115亿元的股权交易，更是将这种不对等关系赤裸裸地摆在了台面上。

2025年，赛力斯汽车向华为支付了115亿元现金，购买深圳引望10%的股权。然而，由于股权结构的变化，赛力斯年末实际持有引望的权益降至9.36%，并仅获得一个董事席位。

这场交易直接拉大了双方资产形态的差距：对华为而言，这笔交易将一部分未来的股权直接变现为了115亿元现金；而对赛力斯而言，115亿元则变成了一项长期股权投资。2025年，这项投资对赛力斯当期损益的影响约为1.7亿元，而当年收到的股息却为零。

赛力斯虽然买到了引望的股权，也获得了未来分享引望利润、参与公司治理以及增强技术供应稳定性的可能性。但从时间维度来看，双方拿到的根本不是同一种东西：华为拿到的是今天已经落袋的现金，而赛力斯买到的则是明天可能兑现的期许。

一个将未来提前套现，一个则拿现在赌一个未知数。而更大的支出，还隐藏在赛力斯自己的利润表里。

2025年，赛力斯的销售及经销费用高达241.94亿元，其中广宣、形象店建设及服务费就达到了229.53亿元；全年研发投入也达到了125.12亿元，其中79.54亿元直接计入了当期研发费用；管理费用还有62.16亿元。销售及经销费用、研发费用和管理费用三项合计高达383.65亿元。

而赛力斯2025年的毛利总额仅为443.24亿元。也就是说，仅这三项费用，就狠狠吃掉了全年毛利的86.6%。高端市场的每一步前进，背后都是真金白银的疯狂燃烧。

品牌要打造、广告要投放、门店要建设、用户中心要维护、售后体系要运转，甚至新车型还没开始销售，巨额的研发费用就已经抢先在利润表里撕开了一道口子。

在问界这门看似双赢的生意里，赛力斯成了那个不断在账单上签支票的人。

到了2026年一季度，这种重压已经从利润表蔓延到了现金流。

一季度，赛力斯虽然实现了257.46亿元的营业收入，同比增长34.46%，但归母净利润却只有7.54亿元，扣非归母净利润更是只剩1.03亿元，同比暴跌73.87%。257亿元的收入，最终只留下了1亿元左右的核心利润。

换算下来，赛力斯每实现100元收入，真正来自主业的扣非利润只有4毛钱。

利润已经薄得像纸一样，现金流也在承受巨大压力。2026年一季度，赛力斯经营活动现金流净额为-209.50亿元。短短三个月内，赛力斯的货币资金从872.87亿元骤降至638.54亿元，蒸发了约234亿元。

在整个合作模式里，华为和引望作为强势的第一大供应商，其采购款和技术服务费是雷打不动的硬支出。引望卖的是核心大脑，可以要求前置付款或者极短的账期；而赛力斯却被夹在了一个极其痛苦的财务风箱里，进退两难。

库存之谜：谁的负担更重？

一提到车企亏损，很多人首先想到的是车是不是卖不动了？仓库是不是堆满了？然而，赛力斯的情况却远比这复杂和残酷。

2025年末，赛力斯新能源汽车库存量为3897辆，同比下降19.5%；全部车辆库存量为10499辆，同比下降2.62%。公司账面存货为24.47亿元，也较上年末有所下降。到了2026年一季度末，存货账面价值更是进一步降至19.57亿元。

在智能汽车时代，“库存”的定义已经发生了翻天覆地的变化。它不再仅仅指实体车，还包括为旧车型准备的专用零部件、已经投入的巨额开发成本、相关的技术资产以及其他等待在未来车型上继续创造收益的存量资产。

2025年年报已经提前露出了冰山一角。赛力斯披露，部分传统燃油老车型停产，导致整车及零部件呆滞积压，公司因此计提了存货跌价损失。

到了2026年半年度预亏公告，问题进一步放大。赛力斯明确表示，因技术迭代、车型换代，部分存量资产的适配性变得有限，公司因此调整了相关资产的账面价值。

华为作为智能化的提供方，其核心资产是软件算法和专利技术。对赛力斯而言，每一次华为的“技术大跃进”，都是对自己资产负债表的一场严峻考验。

昨天还花大价钱开发和采购的心血，今天可能就已经变得一文不值。

汽车卖不动还可以降价促销，但已经落后的技术、开发成果和旧车型专用资产，却只能化作财务报表里冰冷的减值数字。

新架构、新座舱、新辅助驾驶系统发布时，市场会为问界疯狂鼓掌；可一旦旧资产失去适配价值，需要上台确认减值、承担亏损的，却是持有这些重资产的赛力斯。

昂贵的入场券：赛力斯的赌局

在双方的合作中，徽声在线记者并不认为这是一场单纯的抽血游戏，赛力斯也绝非毫无斩获。

2025年，问界交付量达到了惊人的42.6万辆，成交均价也高达39.1万元。依靠问界，赛力斯全年实现了1648.88亿元的收入，新能源车业务毛利率达到了26.58%，并赚到了59.57亿元的归母净利润。

问界帮助赛力斯完成了传统车企几乎不可能完成的史诗级跃迁，从过去的边缘品牌一跃杀入30万、40万乃至50万元以上的高端豪华汽车市场。没有华为的品牌背书、渠道流量、鸿蒙座舱和高阶智驾，赛力斯很难在如此短的时间里站上神坛。

购买引望股权，同样不只是简单的财务投资。赛力斯持有引望9.36%的股权并拥有一席董事席位。未来如果引望业务持续爆发，赛力斯可以分享其丰厚利润；在技术合作和供应链安全上，这笔投资也让赛力斯拥有了更深的绑定和更强的话语权。

自有超级工厂的长期正面价值同样不容忽视。2025年，赛力斯智慧工厂产能利用率达到了惊人的144.11%。工厂由租赁转为自有后，长期来看，有机会降低单位制造成本，增强交付速度和质量控制能力。

所以，这绝非一场没有赢面的合作。恰恰相反，它可能是赛力斯历史上最大、也是唯一一次改写命运的机会。只是，这张通往未来的入场券，在当下确实有些昂贵。

赛力斯斥巨资，把身家都压在了“问界”两个字上。可“问界”到底是谁的？尽管赛力斯此前收购了“问界”的相关商标，但在消费者的心智里，问界就是华为的车。

2025年，赛力斯前五大供应商采购额高达967.72亿元，占年度采购总额的58.31%；其中第一大供应商采购额就达到了560.54亿元，占比33.78%。高企的供应商集中度，更说明赛力斯对核心供应链的依附极深，几乎没有退路。

问界获得的掌声属于双方，可当市场退潮、成本上涨、技术换代时，最先失血流泪的，往往不是卖技术、卖灵魂的人，而是那个建工厂、压资产、付供应商、养渠道，并对整辆车负责到底的赶路人。

聚光灯下的光环永远刻着问界，但后台的账单，却总是无情地寄给赛力斯。