图片素材源自英伟达官方网站

时间来到2025年1月，DeepSeek推出的R1大模型凭借与GPT相媲美的性能表现，以及远低于GPT的成本优势，在全球范围内引发了广泛关注。这一现象也使得“AI发展是否需要如此庞大的算力支撑”这一议题被正式摆到了台面上。受此事件冲击，英伟达在当年1月27日遭遇了单日股价大幅下跌，跌幅接近17%，市值瞬间蒸发约6000亿美元，这一跌幅还创下了美股单只股票市值单日下跌的历史纪录。

时光流转至2026年4月24日，DeepSeek在时隔16个月后，终于进行了大版本更新，推出了备受期待的V4大模型。然而，与上次R1大模型发布时的市场反应截然不同，此次英伟达股价不仅没有下跌，反而收涨4.3%，自去年11月初以来首次重新站上5万亿美元市值的高位。在次周的首个交易日，英伟达股价继续保持强劲上涨态势，再度上涨4%，收盘时市值达到了惊人的5.26万亿美元，成功创造了新的历史纪录。

在随后的两天里，尽管英伟达股价出现了一定程度的回落，但市值始终稳稳地站在5万亿美元之上。截至4月29日美股收盘，英伟达股价报收于209.25美元/股，市值约为5.08万亿美元。

回顾过往，英伟达在去年10月29日和11月3日曾两次收在5万亿美元市值之上，但遗憾的是，次日均未能守住这一关键关口。而此次，英伟达成功实现了连续维持5万亿美元市值的壮举，这也是人类历史上首次有公司能够真正“守住”5万亿美元市值这一重要里程碑。

英伟达近年来股价走势，数据来源于东方财富网

“杰文斯悖论”在AI领域得到验证

在2025年DeepSeek事件导致以英伟达为首的美股算力板块股价大幅下跌时，市场上就有声音以“杰文斯悖论”（Jevons Paradox）来质疑相关逻辑的合理性。

“杰文斯悖论”最早源于19世纪英国经济学家杰文斯的观察。当时他发现，蒸汽机效率的提升并没有像人们预期的那样减少煤炭的需求，反而因为蒸汽机变得更加实用、易用，从而在更多领域得到了广泛应用，最终导致煤炭的消耗量大幅增加。

在AI领域，英伟达CEO黄仁勋以及微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）等科技界知名人士都曾引用这一概念。他们认为，当模型训练和推理变得更加高效，成本更低时，将会催生出更多的应用场景，进而大幅提升整个AI行业对算力的总需求。

从2025年后续的发展情况来看，这一逻辑在一定程度上得到了印证。

包括顶尖大模型在内，各类模型的API价格以及训练、推理成本都呈现出快速下降的趋势。然而，与此同时，模型的数量和参数却在大幅增长，这使得算力需求持续呈现出激增的态势。

到了2026年，以“龙虾”OpenClaw为代表的agent（智能体）开始走红。这些智能体的出现，让推理过程和场景变得更加庞大和复杂，进一步刺激了市场对算力的需求。

在市场需求的推动下，英伟达在去年的业绩实现了大幅增长，创下了历史新高。其股价在年内也接连突破了4万亿美元和5万亿美元的重要关口。尽管英伟达的体量已经十分庞大，并且还面临着“AI泡沫焦虑”“循环融资交易”等诸多质疑，但全年股价仍然实现了接近40%的涨幅。

进入2026年，全球市场受到地缘冲突、科技变革等多种因素的影响，持续处于波动状态。Mag 7（“美股科技七巨头”）整体在市场上并不受投资者青睐，但英伟达凭借其出色的表现，年内涨幅超过了12%，在七巨头中依然位居前列。

虽然英伟达此次重回5万亿美元市值与DeepSeek新模型的直接关联并不大，但从R1到V4的发展历程，以及英伟达从历史级大跌到重回巅峰的转变，都让我们更加清晰地看到了AI算力发展的趋势和内在逻辑。

GPU市场价格全线大幅上涨

今年年初，英伟达就对外宣布，其新一代Vera Rubin产品已经提前投入生产，预计将在下半年实现量产发货。

在GTC2026大会上，黄仁勋更是放出豪言，称公司2025年到2027年的AI芯片营收将达到至少1万亿美元。

然而，英伟达股价能够在4月末创造新高，并非仅仅受到上述预期的推动。实际上，其目前的主力产品甚至上一代产品在市场上的抢手表现，才是更为关键的因素。

根据ORNN数据显示，作为英伟达目前主力GPU产品的B200，本周的租赁价格已经达到了每小时4.95美元，与三月初的2.31美元/小时相比，涨幅高达114%，在短短六周内就实现了价格翻倍。

英伟达B200 GPU自发布以来的价格走势，数据来源于ORNN

而且，令人惊讶的是，即使是性能差距较大、产能已经大幅缩减的上一代英伟达GPU，其价格也在不断走高。

此前SemiAnalysis发布的报告提到，2022年下半年就已经上市的H100芯片，今年3月的租赁合同价格达到了2.35美元/小时，在半年内也上涨了40%左右。

硅谷风投机构Theory Ventures在近期发布的一篇文章中分析指出，从近期的市场走势来看，每次前沿大模型发布新版本，都会刺激B200的定价出现跃升。显然，更强大的模型需要更强大的芯片来支持，模型厂商之间的竞赛使得英伟达的主力芯片变得愈发抢手。

黄仁勋在今年1月的达沃斯世界经济论坛上也提到，公司GPU产品在市场上的现货价格全线上涨，导致市场供不应求，想要及时买到产品都非常困难。

与此同时，尽管英伟达主力产品与上一代产品之间的价差一度扩大，但并没有出现旧芯片加速贬值的情况。

由于主力产品价格过高且供应存在缺口，不少中小厂商不得不选择上一代的Hooper产品。

而这也充分体现了英伟达产品在性能和生态方面长期以来所形成的优势。即使市场上存在AMD等竞品可供选择，但不少开发者已经习惯了英伟达的CUDA生态。在竞争对手新一代产品较其前代产品不具备碾压级优势的情况下，Hooper仍然成为了不少云厂商和企业的首选产品。

这一现象实际上有力地对冲了此前做空英伟达的一大原因。

去年“AI泡沫论”盛行时，以预判出2008年美国次贷危机而闻名的投资人“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）大举做空英伟达，并多次炮轰该公司是“AI虚假繁荣”的核心。他的一大论据就是，英伟达的产品在交付后2 - 3年内就会因技术过时而大幅衰减折旧，而AI厂商却普遍通过拉长折旧周期的方法在财务上“做手脚”。

然而，从目前的情况来看，虽然折旧问题仍然比较复杂，但英伟达前代产品进入市场近4年后价格仍在上涨的现象，在一定程度上消解了相关的批评和质疑。

不过，值得注意的是，近期有不少声音指出，由于市场供应紧缺，B200的价格存在不透明的问题，价差往往很大。有些供应商在收取极高的稀缺性溢价，而有些供应商则以接近H200的价格供货。在这种情况下，市场上真真假假的消息层出不穷，对买卖双方都产生了一定的影响，市场也面临着一定的波动风险。

如果将视线相对放长一些来看，以微软、谷歌、亚马逊和Meta四大云厂商为引领的资本支出（Capex）热潮仍在持续，各公司之间的“军备竞赛”在短期内也不会停止。这使得AI需求在1 - 2年内都相对确定，英伟达的基本面预计不会有太大波动。而英伟达能否真的在5万亿美元市值之上“站稳脚跟”，更多还要看市场博弈的情况。

值得一提的是，英伟达将在5月20日美股盘后发布一季报，届时这一事件想必又会成为搅动市场的焦点。

（作者｜胡珈萌，编辑｜杨林）