徽声在线记者 | 林晓
徽声在线编辑 | 苏婉婷

5月14日，阿里巴巴集团首次对外公布了一份能够量化评估其AI商业业务价值的财报，这一举动引发了市场的广泛关注。

根据财报数据，2026财年阿里巴巴集团的全年营收成功跨越万亿门槛，达到了10236.7亿元的惊人数字。然而，在营收大幅增长的同时，净利润却出现了19%的同比下滑，降至1021亿元。更为引人注目的是，截至3月31日的季度内，阿里巴巴的自由现金流出现了净流出，金额高达173亿元，而上年同期则是净流入37.43亿元。这一财务表现对阿里巴巴的股价产生了直接影响，美股盘前股价一度下跌，但在财报电话会议期间，股价却奇迹般地转涨了8%。这一波动不仅反映了市场对阿里巴巴财报的复杂情绪，也透露出资本市场对阿里巴巴AI业务叙事的初步认可与担忧并存。

财报中明确指出，本季度阿里巴巴的AI相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破了30%的大关，具体数额达到了89.71亿元，年化收入更是超过了358亿元。阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报电话会议上多次强调，AI技术已经跨越了初期的投入阶段，正式进入了商业化回报的周期。这一判断的依据在于AI MaaS（Model as a Service，模型即服务）业务的迅猛增长。吴泳铭透露，包括百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务的年化经常性收入（ARR）预计将在6月份季度突破100亿元，并在年底达到300亿元的里程碑。特别是今年5至6月期间，API Token的需求数据相较于去年11至12月增长了超过10倍，这一数据无疑为AI业务的商业化前景提供了有力支撑。

阿里巴巴的AI MaaS业务收入主要由两部分构成：一是百炼MaaS平台的API服务收入，二是AI原生软件的订阅收入。目前，绝大部分收入来源于前者，即企业客户为调用模型而支付的Token费用。这种商业化模式主要依赖于To B（企业）市场，国内外的情况基本一致。那么，为什么企业客户愿意为AI服务买单呢？吴泳铭在电话会议上解释道，随着AI技术从简单的对话式聊天工具向智能体模式的转变，它能够帮助客户完成更加复杂的推理任务。这种需求正在持续飙升，即使在Token价格上调的情况下，企业客户的接受度依然很高，甚至出现了供不应求的局面。“就目前的需求来看，我们的供应还无法完全满足需求，排队的客户还有很多。”吴泳铭如是说。

在AI业务的投入上，阿里巴巴对To B和To C（消费者）市场进行了明确的区分。由于B端企业的付费意愿更强，阿里巴巴将大部分推理资源投入到了商业化领域。而对于C端业务，包括千问App的用户获取等，则还需要一定的投资周期来培育市场。与过去中国企业SaaS付费意愿低的情况不同，阿里巴巴认为在大模型时代，这一情况将发生根本性改变。无论是中美企业，只要Token的价值超过成本，企业需求就是无限的。这也是阿里巴巴持续大规模投资AI数据中心的核心动力所在。

在阿里巴巴公布财报的同一天，其他AI领域的玩家也在释放各自的信号。腾讯控股在发布的财报中，首次将AI相关收入纳入了云服务分部进行披露，但尚未单独列示AI收入的具体规模。腾讯提及“AI基础设施投入持续加大”，但在商业化节奏上显得相对谨慎。而字节跳动的商业化步伐则更为迅猛，同时大幅加码了AI资本开支，将2026年的AI资本开支计划上调至了逾2000亿元人民币。在当前的车企等热门市场，火山云与阿里云之间的竞争尤为激烈，战事胶着。

尽管AI叙事得到了市场的初步回应，但阿里巴巴仍然面临着几个不容忽视的风险点。首先是竞争问题，阿里巴巴需要保持其模型的竞争力，同时应对未来可能的模型降价带来的利润率变化。收入增长曲线能否符合预期，长期回报率仍需要时间来验证。在利润率层面，吴泳铭强调了自研芯片的重要性。目前，平头哥自研芯片在阿里云的部署率还相对较低，除了TPU外，CPU、存储网络芯片均为全栈自研。未来，阿里巴巴有望实现全栈芯片自研的规模化部署，从而进一步提升利润率。国外主流的AI芯片毛利率高达60%-80%，因此阿里巴巴认为，即便国内芯片在性能、功耗等方面还有一定的提升空间，但仍然存在巨大的性价比优化空间。

第二个风险点是资本支出。国内外巨头们均在集体重仓AI领域，在现有的自由现金流压力下，未来两年阿里巴巴在AI基建上的投入资金还将远远超过3800亿。在财报电话会议上，吴泳铭将AI比作制造业，认为要获得更多收入，必须建立AI训练和推理两个“工厂”，而这两个“工厂”需要大量的数据中心建设作为支撑。虽然他认为投资回报非常确定，但这的确意味着在相当长的一段时间里，阿里巴巴仍然需要在强资本支出和健康的现金流之间寻找微妙的平衡。

除了AI业务外，阿里巴巴在即时零售这个此前烧钱的战场也主动给出了盈利时间表。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡披露，今年1至3月，即时零售的整体订单规模达到了去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单更是增长了三倍。4月之后，阿里巴巴在维持订单规模的同时，通过提升物流履约效率和优化订单结构，尤其是客单价的进一步上涨，推动了单位经济效益的显著改善。管理层表示有信心在2027财年末，即未来一年里，实现该业务单位经济效益（UE）的转正。

当然，整体的电商大盘仍然面临着一定的压力。本季度阿里巴巴的电商业务收入为人民币962.92亿元，同比微降1%；同期，客户管理收入同比增长1%，若剔除新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径客户管理收入同比增长8%。看起来，市场已经用股价给出了对阿里巴巴AI叙事逻辑的初步投票。但真正的考验，或许还在后面。