2025年7月，海口中院一审宣判。

陈峰，海航集团创始人，三项罪名，骗取贷款罪、背信损害上市公司利益罪、职务侵占罪，数罪并罚，获刑12年。

罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元。宣判之后陈峰不服，提起上诉。同年9月，海南高院二审驳回上诉，维持原判。

就在这一年，海航核定的7500亿债务，整体清偿率不到20%，大量普通债权在重整程序中直接豁免。

这个陈峰是谁，海航又是怎么靠着一千万本金做到国内民企第二，最后轰然崩塌，今天来聊下这个事情。

很多人印象里，海航只是一家航空公司。这个看法并不完整，巅峰阶段的海航，是手握万亿体量的资本集团，航空业务仅仅是其中一块资产。

时间拉回2019年。当年国内民企五百强榜单，海航排在第二名，排在它前面的只有华为。身后依次是苏宁、恒大、京东、拼多多这些企业。集团员工十几万，机队有几百架客机，航线覆盖几十个国家和地区，跻身世界五百强前200。

起家的本金，只有一千万。一千万滚动到万亿规模，不靠主营业务利润积累，靠的是持续融资。银行授信随用随取，债券一轮接着一轮发行，用新的债务去兑付旧债务的本息。只要资金链条不断，整个资本游戏就能持续运转。

2015到2017年，是海航扩张速度最快的两年。财经版面几乎天天能看到海航出手收购的消息。美国希尔顿大额股权，英迈国际，德意志银行股份，纽约核心地段写字楼，一笔收购跟着一笔收购，出手规模震惊整个商界。

这些海外并购的资金，几乎没有来自经营盈利的部分，全部依靠短期贷款和高息债券。拿短期高成本资金，去收购变现周期长达几十年的海外重资产。懂行业的人一眼就能看出风险，这种模式经不起任何外部冲击，一点波动就足以打断整条资金链。

2020年，冲击来了。全球航空市场遭遇重创，海航客运收入断崖式下滑，现金流瞬间绷紧，靠借新还旧维持的资金循环再也走不通。

爆雷之前，海航单日需要支付的利息就达到1.5亿元，仅仅是利息，不算本金。一天一个半亿的利息支出，没有任何企业可以长期扛住这种消耗。

2021年，海航集团正式进入破产重整，三百多家附属企业一并纳入重整范围。法院核定核心债务规模7500亿，登记在册债权人超过7000家。

这场债务危机和恒大不一样。恒大风险主要集中在购房人群，海航的债务牵连范围更广。银行等金融机构、上下游中小供应商，还有购买聚宝汇理财产品的普通投资人，全都被卷入这场危机。

聚宝汇吸纳了数万普通人的资金，很多是养老积蓄。爆雷之后兑付比例极低，不少人几十万本金很难拿回。还有大量给海航供货的小商户，海航鼎盛时期拖欠的货款，在重整之后直接变成坏账。不少小企业因为这笔坏账关门，经营多年的积累直接归零。

2021年9月，陈峰和谭向东被警方采取强制措施，谭向东是海航集团核心高管。

庞大的集团资产开始拆分处置。航空主业，辽宁方大出资410亿接手，保住海航品牌和航班正常运营。机场配套这类本土民生资产，交由海南本地国企接管，保证基础配套不会中断。早年高价拿下的海外资产、杂乱的附属产业，只能折价抛售清算，能收回多少资金算多少。

这里一直有一个让人疑惑的地方。7500亿的窟窿不是短期形成，多年里层层授信落地，上千亿资金跨境流转，一笔笔大额交易走完审批流程，一直没有被及时叫停，直到债务规模大到无法兜底，才启动全面清查。

当年不少媒体，曾经称赞海航出海收购、全球布局，等到危机爆发，又发文点评它的资本泡沫，很多撰稿媒体是同一批。

2025年9月二审裁定维持原判那天，陈峰已经被羁押四年。曾经在国际财经论坛侃侃而谈的照片，对比被告席上的身影，中间相隔不过短短数年。

我觉得，海航的起落，也是过去一轮大规模资本扩张周期的缩影。靠杠杆快速做大的商业帝国，一旦外部环境变化，资金链条断裂，再庞大的体量也会快速崩塌。

对此，你们有什么想法？