瑞银报告详细分析了中国经济今年的表现及未来展望。报告显示，目前中国经济活动全面放缓，核心拖累因素包括房地产市场持续下滑、内需疲软导致的投资下滑、消费增长动力不足。

我将从拉动经济的三驾马车：投资、出口和消费三个角度，把报告进行拆解分析。

投资：房地产出现恶化，企业和政府投资也开始下滑

房地产投资下滑很快，无论是房地产开发投资（红色的线）、开发面积（蓝色的线）、销售面积（红色个的线），在2021年后一直都在下滑。2024年下半年出台房地产政策之后，本来不管是房价还是房屋销售都有一定的企稳，但是到来2025年下半年两者的跌幅再次加速。一线城市的房价跟经济相关性很大，今年下半年一线城市的补跌，其实跟下半年经济数据恶化是有关系的。

FAI（固定资产投资），也在下半年全面下降。固定资产投资不全是房地产，还有制造业（厂房、设备等）、基建（道路、水利、能源等）、公共服务（教育机构、医疗机构），FAI下降，证明无论是政府还是企业，投资意愿都在下降。从图26来看，房地产、制造业、基建都在下滑，房地产和制造业投资下降是有预期的，也符合现在的市场规律，但是基建投资也在下降，就可以看出zf资金压力有多大了。

消费：持续不振，尤其是在补贴耗尽之后

瑞银把消费分为汽车、有补贴行业、无补贴行业三块。对于汽车和无补贴行业来说，消费增速一直维持在低位。变化大的是有补贴行业，国补滑坡之后，补贴行业消费增速开始断崖式下滑。

银行新增贷款下滑，证明现在居民举债意愿不强。不知道大家最近有没有接到过银行的贷款电话，贷款利率一个比一个低。还有在银行工作的朋友也明白，现在银行已经快变成“全员营销”了，几乎所有人都要背KPI。这也可以看出目前银行压力很大，很多存款贷不出去，在手里都是累赘。

最后，瑞银估计之后财政和货币政策会更加宽松。财政会大幅借债来来支持基建和制造业投资，预计广义财政赤字将进一步扩大。货币政策会继续保持宽松基调，通过降准降息来降低融资成本。

所以，不管你想贷款买什么，可以等等明年的政策，大概率等等党会再次胜利。

对于经济，瑞银还是比较悲观的。不过对于A股，瑞银觉得随着PPI增长，企业盈利可以回升，A股估值还能继续提升，市场风格还是以成长股为主。

不过我觉得有点盲目乐观了，股票的话，我觉得估值很难再上升，目前市场避险情绪越来越强，科技这口气有点撑不住了。

从这些数据之中，大家应该就能够明白，为什么下半年一线城市的房价突然崩了。我一直给大家强调，现在不是买房时机，但任何时间都是卖房时机，主要就是因为有三个点，是没法解决的：

1、租售比达到国际正常水平（一线/二线/三线分别为3%/4%/5%）

2、目前人均居住面积已经达到40㎡以上，跟发达国际平均水平差不多，但是未来人口是会持续下滑的，本世纪甚至有减半的可能性。也就是说，人口流出的城市未来房子会全面过剩，人口流入的城市未来房子会结构性过剩。

3、租金没有企稳回升的迹象，租金下跌，不仅杀租售比，还杀估值，给房价带来了戴维斯双杀。

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