长鑫科技的单季利润出来了，544亿。前三季度1320亿。朱一明董事长的回购提议也出来了：10到20亿。你算一下这个比例。一家前三季度每天净赚接近5亿的公司，在股东回馈上拿出的上限，大约等于它四天的利润。不是四成，不是四分之一，是四天。

更荒诞的是比较级。这20亿在A股的回购榜单上能进前十。2025年全市场1494家公司加起来回购了1427亿，平均一家不到1亿。SK海力士一家公司宣布的回购注销规模，按汇率折算接近288亿美元，是整个A股回购总额的两倍以上，人家还另算2.1万亿韩元的分红。

我们这边最慷慨的宁德时代，400亿回购计划公布两个月，实际落地两个亿。后来方案改成200—400亿用于注销，动作依然慢得像在等什么。

A股有一个反复出现的叙事：散户不赚钱是因为追涨杀跌、因为不理性、因为拿不住。这话说了一半。另一半是，这个市场在制度基因上就没有把“回报股东”放在和“服务融资”同等的位置上。 一家公司上市，第一目的是融资；融到钱之后，扩张、投资、发薪酬、做激励，都是优先项。轮到股东，是“剩余”，是“意思”，是“要不是为了面子一个子都不想给”。

你持有的一只股票，背后是一家真实的企业。企业赚了真金白银，但这些钱能不能到你手里，取决于一个你控制不了的选择：董事会愿不愿意。当这个选择在绝大多数公司那里都倾向于“少给”的时候，散户作为一个整体，面对的就是一个负和的游戏——融资和减持从你口袋里拿走的，系统性地多于分红和回购放回来的。

2025年A股“净回报”转正了，1.25万亿，这是事实，是进步。但1.25万亿的净回报，分摊到5500家公司、2亿多投资者头上，人均分到的“净回馈”薄得几乎可以忽略。而同期美股的回购是1.1万亿美元。差距不在GDP，不在科技水平，在于赚了钱之后，先想到谁。3000点不是底，是一面镜子。镜子里照出来的，是一个还没有学会把股东当自己人的市场。