作者：小饼｜徽声在线TechFlow

6月12日，SpaceX以股票代码SPCX正式登陆纳斯达克，其估值高达1.75万亿美元，成功募资750亿美元，这一数字不仅远超沙特阿美2019年创下的纪录，更成为史上规模最大的首次公开募股（IPO），无出其右。

马斯克作为SpaceX的最大股东，持股比例约为42%，随着公司上市后的估值飙升，他有望成为人类历史上首位资产突破万亿美元的富豪。同时，约4000名SpaceX员工将因这次上市而跻身百万美元富翁行列，这份幸运名单涵盖了从公司高管到一线焊工、食堂员工等各个层级。

除了这些直接受益者，还有一群幕后英雄——投资人，他们同样在这场盛宴中收获颇丰。

按照发行价计算，Founders Fund持有的约3%股份价值已超500亿美元；Valor Equity Partners的持仓更是接近700亿美元；而a16z在2023年1月以1370亿美元的估值领投7.5亿美元，短短三年间，其投资价值已飙升近13倍……这无疑是风险投资行业有史以来最大规模的一次账面盈利。

本文将深入剖析SpaceX上市背后的VC大赢家们，其中不乏华人资本的身影。

注：以下持股与估值数据均基于发行价135美元进行账面估算，并非实际落袋金额。

Luke Nosek：从五百万到两千万的豪赌

时间回溯到2008年，最初的投资建议来自Peter Thiel，他提议投资500万美元。

Thiel与马斯克在PayPal时代曾有过不愉快，2000年的那场“政变”将马斯克从CEO的位置上拉了下来，而政变的主导者正是Thiel阵营。八年后，两人在一场婚礼上重逢，Thiel提出投资SpaceX，多少带有修补关系的意味。500万美元这个数字，也透露出他对火箭这门生意的谨慎态度。

然而，将投资金额推高至2000万美元的，是Founders Fund的合伙人、同样身为PayPal联创的Luke Nosek。这笔投资占据了基金二期近10%的仓位，成为Founders Fund成立以来最大的一笔投资。联创Ken Howery后来承认，这个决定在内部引发了极大争议，不少有限合伙人（LP）认为他们疯了。

但五十多天后，事实证明了他们的远见。2008年9月28日，猎鹰一号第四次发射成功入轨。年底，NASA的16亿美元货运合同到账，SpaceX得以起死回生。

Nosek本人在2017年离开了Founders Fund，创立了专门为SpaceX募资的Gigafund，并至今仍担任SpaceX董事会成员。他个人持股价值约50亿美元。当年那笔被LP嘲笑的投资，如今被一些投资人誉为风投史上最具胆识的一笔交易。

Antonio Gracias：在工厂车间里铸就的700亿美元传奇

如果说Founders Fund的胜利源于一次果敢的决断，那么Valor Equity Partners的Antonio Gracias则赢在了一种独特的姿态：别人做马斯克的股东，他做马斯克的战友。

Gracias来自芝加哥，Valor是一家名气远不及红杉、a16z的成长型基金。然而，在2008年SpaceX最接近破产的时刻，他毅然入场，并在随后的十几年里通过旗下多只基金持续加仓。当马斯克个人财务陷入窘境时，Gracias借给他100万美元应急；在特斯拉产能地狱时期，他更是直接下到工厂车间，帮助解决生产难题。

那么，他的回报是什么呢？招股书显示，Gracias及其控制实体持有SpaceX约7.3%的A类普通股，Valor整体经济权益约4%，按发行价计算价值接近700亿美元，成为除马斯克之外最大的已披露股东。一家芝加哥的“二线”基金，凭借对一个被投人的坚定支持，在账面上超越了几乎所有硅谷顶级品牌的整只基金回报。

风投行业常谈“投后赋能”，但大多数时候这只是PPT上的华丽词藻。Gracias则用实际行动诠释了这个词的真谛：赋能就是借钱、蹲车间、坐二十年董事会。

Steve Jurvetson与红杉：早鸟与晚鸟的盛宴

DFJ的Steve Jurvetson是硅谷最早一批“太空信徒”，自2009年起便出任SpaceX董事，DFJ在2010年与Founders Fund共同注资Series E轮。尽管他个人后来经历风波离开了DFJ，但董事席位得以保留至今。DFJ Growth这笔持仓的账面回报已超过350亿美元。这家以“敢投疯狂项目”著称的基金，在特斯拉和SpaceX两个标的上完成了职业生涯的辉煌篇章。

红杉的故事则站在了另一个极端：它入场较晚，2021年Series J轮才加入，彼时SpaceX估值已是千亿美元量级。传统观点认为，这种阶段进场只能赚个零头。然而，红杉凭借接近1.5%的持股，如今价值已超过200亿美元。负责这笔投资的合伙人Shaun Maguire用五年时间证明了一个道理：对真正的超级公司而言，所谓估值太贵的判断，大多数时候只是想象力太稀缺。

谷歌是另一个被低估的赢家。2015年，谷歌以9亿美元换来约7.5%的SpaceX股份，当时SpaceX估值仅120亿美元，外界普遍质疑这笔战略投资的意义。然而，经过多轮融资稀释和xAI合并后，这部分持股目前约为5%，账面价值约千亿美元。

华人资本：绕道进场的智慧

这次IPO有一个引人注目的细节。据彭博报道，SpaceX已指示承销商拒绝所有来自中国大陆和香港的个人与机构认购订单。史上最大IPO，却对全球第二大资本市场关闭了正门。

然而，在赢家名单上，华人面孔并未缺席，他们选择了另一条路。

最典型的例子是币安创始人CZ（赵长鹏）。2022年马斯克以440亿美元收购推特时，CZ以股权投资人身份跟投了5亿美元，占股约1.1%。当时这笔投资被全网视为高位接盘，推特随后广告商出逃、估值腰斩，嘲讽声持续了两年多。

然而，转折发生在两次换股中。

2025年3月，马斯克将X并入xAI；2026年2月，SpaceX又以约2500亿美元的换股对价吞下整个xAI。当年所有买过推特、买过xAI的投资人，连同他们背后的持股实体，经过两道换股，全部接到了SpaceX的股东名册上。CZ那笔5亿美元的投资，就这样从一笔“失败的社交媒体投资”，变成了史上最大IPO的间接原始股。红杉的持仓结构也佐证了这条路径的真实性：彭博报道其接近1.5%的SpaceX持股中，就包含对X投资的折算部分。

更具前瞻性的华人样本出现在温哥华。

凤凰资产创始人陈烨（Cindy Chen）联手当地老钱家族的人脉网络，从2020年6月起发起SpaceX专项基金，以拆股后约27美元/股的价格首次入场，彼时SpaceX估值440亿美元。此后，她又在73美元、77美元、85美元三个价位持续加仓。对照135美元的发行价，2020年那笔入场单纯按股价计算已有约5倍收益。这条路并不容易，份额要从二级市场和老股东手里一单一单磨。有一次，陈烨团队向SpaceX一位排名前十的华人员工洽购股份，公司否决了交易，对方又介绍了另一位同事，才最终成交。所谓渠道能力，就是被拒绝之后还有下一个电话可打。

2023年9月，陈烨与前新浪微博创始团队成员、定居温哥华的投资人芦义（Indigo）合作发起AI独角兽基金，标的覆盖OpenAI、Anthropic、Cohere和xAI。其中xAI这笔投资，在今年2月SpaceX以约2500亿美元对价整体吞并xAI后，经换股变成了SPCX的间接持仓，与CZ走的是同一条路径。一个微博出身的程序员和一个做抵押贷款基金起家的基金管理人，在温哥华的办公室里，拿到了史上最大IPO的两张门票。

风投财富：向极少数公司坍缩的趋势

将镜头拉远，SpaceX上市当天最重要的信号，藏在赢家名单的细节里。

SpaceX成立24年，累计融资约100亿美元，而真正吃到超额回报的机构，屈指可数。

二级市场平台Caplight的CEO Javier Avalos直言不讳：风投回报正在向极少数公司集中，没押中SpaceX、OpenAI、Anthropic这类公司的基金，下一期募资会非常困难，因为回报根本跟不上。

风投行业的幂律分布正在走向极端形态。过去的逻辑是，一只基金投30个项目，指望1个独角兽回本；现在的现实是，整个行业几千只基金，指望3家公司分胜负。

Space Capital创始人Chad Anderson的经历是个生动的注脚：2012年他成立太空主题基金时，几乎找不到愿意出钱的LP；2017年他以约250亿美元估值首次买入SpaceX，此后追加13次。这只当年无人问津的基金，如今预计向LP返还超过10亿美元。

更微妙的是资金的循环路径。SpaceX上市释放的流动性，大概率会回流到Founders Fund、红杉这些“中过奖”的基金手里，LP用脚投票，强者愈强。

6月12日这一天，表面上是SpaceX的庆典，实际上是硅谷权力结构的一次公开确权：头部基金与其余所有人之间的差距，从此写进了公开市场的报价里。

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