徽声在线记者 | 梁宝欣 李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，受存储芯片价格持续高企影响，部分PC品牌商在东南亚市场调整了供应商策略，不再严格限定供应商名单，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储组件。

记者从多位产业链人士处了解到，国内手机、PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现专门回收近三年内退役存储产品的回收商。

9月初，谷歌披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，回收可用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其重新部署于新一代AI服务器。此前Meta也采取了类似措施以应对存储短缺。

深圳存储产业链同样出现显著变化。部分模组厂商开始与本地服务器厂商接洽，寻求采购二手存储芯片以降低成本。

这些动态表明，下游厂商正通过多种方式规避高价存储带来的成本压力，而模组厂商的盈利模式也面临结构性转变。

过去一年间，模组厂商凭借前期囤积的低价库存实现了超额利润。但随着这批库存逐步消耗殆尽，新采购的存储芯片已面临显著涨价，成本结构发生根本性变化。

"第三季度将成为关键转折点，国内存储模组厂商的利润率将出现明显下滑。"一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线表示。

这种盈利能力的衰退已在最新财报中显现端倪。

2026年二季度，国内三大存储模组厂商江波龙、佰维存储、德明利虽仍保持盈利，但增长势头已显著放缓。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储42.67亿元，德明利26.7亿元。

然而盈利增速已出现断崖式下跌。

德明利表现尤为突出，其净利润从一季度环比增长368%骤降至二季度环比下降20%，毛利率也从57.42%回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽维持增长，但增速曲线明显趋缓。

江波龙净利润环比增速从一季度的443%降至二季度的74%，毛利率提升幅度从24.72个百分点收窄至5.73个百分点。佰维存储净利润增速从252%降至47%，毛利率提升幅度从21.39个百分点收窄至2.68个百分点。

短短一个季度，三大厂商的利润轨迹已从陡峭上升转为减速甚至反转。

"真正的挑战还在后面。"上述分析师指出，"当前利润很大程度依赖于前期低价库存的消化。"

低价库存：双刃剑效应显现

模组厂商的商业模式本质上是存储芯片的再加工与分销：从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆或颗粒，加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，利润主要来自加工费、产品溢价和渠道优势；但在价格快速上涨期，前期低价库存的价值重估会带来超额利润。

2024年底，存储市场仍处于低谷。TrendForce当时预测，2025年一季度DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的存货规模分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家均处于高位：江波龙近五成，德明利达67.54%，佰维存储约44.4%。

2025年形势骤变。DRAM和NAND价格开启暴涨模式，CFM闪存市场数据显示，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨势进一步加剧。TrendForce数据显示，一季度DRAM合约价环比上涨93%-98%，二季度三星和SK海力士继续大幅提价，NAND涨幅更为显著。

存储价格的飙升使低价库存成为利润放大器。按照新市场价格销售早期库存，产生了远超正常水平的毛利空间。

这158亿元的早期库存，实质上构成了巨大的利润蓄水池。

以简化模型说明：若模组厂商以100元成本购入DRAM颗粒，数月后市场价涨至160元，但成本仍按100元核算，即可获得60元毛利。但随着新采购成本升至150元，而下游厂商仅能接受170元售价，毛利空间将骤缩至20元。

模组厂商当前面临的核心挑战在于：低价库存持续消耗，而新采购成本不断攀升，导致利润空间被持续压缩。

尽管三家厂商的库存规模仍在扩大，但盈利逻辑已发生根本性转变。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长68%。

截至2026年6月底，三家存货规模进一步攀升至257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存增长既可能源于采购量增加，也可能来自存储产品涨价带来的账面价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着更大的资金占用。特别是在新采购成本持续走高的情况下，模组厂商需要投入更多现金维持库存水平。

这正是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，高价库存可能从利润来源转变为重大损失。

不过截至目前，这一风险尚未显现。

三季度存储市场延续涨势。TrendForce预测，DRAM合约价将环比上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。多位产业链人士向徽声在线表示，随着AI服务器持续消耗存储资源，且原厂将更多产能转向服务器市场，本轮供应紧张可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货——只要存储价格保持上涨，当前购入的高价库存未来仍可能以更高价格出售。

高库存策略本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而行业持续缺货，并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握核心产能，拥有更强定价权；模组厂商则需先支付高额成本采购晶圆和颗粒，再寻求以更高价格转售给下游客户。

理论上，只要存储价格持续上涨，模组厂商就可以通过滚动操作赚取价差。

"但前提是要有足够的现金流。"一位存储代理商向徽声在线表示。

随着存储价格翻倍，相同规模的库存需要双倍资金投入。这导致一个反常现象：利润越高，经营活动现金流反而越差。

2025年，江波龙、佰维存储和德明利的经营活动现金流净额分别为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。2026年上半年，资金压力进一步加剧，三家公司现金流净额分别达-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

巨额资金被锁定在持续升值的库存中。

2026年上半年，江波龙购买商品支出达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家公司的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商不得不增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别达约166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着负债增加，资金成本持续攀升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元增至1.81亿元；佰维存储利息支出接近翻倍；德明利利息支出从约0.66亿元增至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是不断上涨的存储采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越高，库存价值越大，但持有成本也越高昂。

比现金流压力更严峻的是下游市场的变化。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD因AI资本开支持续受益，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些领域并非江波龙、佰维存储、德明利的主要市场，消费电子仍是核心业务板块。

面对存储成本上升，手机和PC厂商的选择有限：提高终端售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但持续涨价很可能直接影响销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。部分线下经销商原本期待"晚买更贵"能刺激抢购潮。

然而价格上调后，门店客流量反而下降，部分店铺出现门可罗雀的情况。

"服务器客户接受20%涨价，手机客户就很难。"一位业内人士表示。据产业链消息，三星和SK海力士对明年价格预期仍偏强势。

记者还获悉，三星、SK海力士正将更多DRAM资源转向服务器市场，LPDDR5X等原本主要用于手机的产品，正通过新模组形态进入AI服务器领域。

对原厂而言，当有限产能可以销售给价格承受力更强的服务器客户时，就没有动力为手机客户主动降价。

这导致上下游矛盾日益尖锐：原厂不愿降价，手机和PC厂商不愿继续涨价，模组厂商被夹在中间左右为难。

二手存储市场的兴起，正是这种矛盾的直接体现。

暴利时代终结：生存竞争转向耐力赛

一位国内模组厂商内部人士向徽声在线表示："行情过后，利润终将回归行业平均水平。"

三大厂商已开始为后暴利时代做准备，将本轮价格红利转化为未来竞争的筹码。

佰维存储率先采取锁货策略，今年签署了一份15亿美元、为期24个月的长期采购合同，提前锁定未来八个季度的存储资源，同时加大自研主控芯片和晶圆级先进封装技术的投入。

江波龙和德明利则选择提升企业级存储业务比重。

江波龙上半年企业级存储收入达21.4亿元，同比增长208.8%；德明利企业级存储收入达48.15亿元。相比消费级产品，企业级存储认证周期更长、客户粘性更高，对价格波动的承受能力更强。

过去决定利润的关键因素是谁能在低价时囤积更多货物；未来，稳定的原厂供应、主控和固件技术、企业级产品布局，以及进入高壁垒客户供应链的能力，将成为核心竞争力。

一位从业十余年的存储代理商表示："这种国际级竞争非死即活，行情好时只是储备脂肪。"

"就像北极熊过冬，价格下跌就是消耗脂肪，谁能熬过寒冬才能生存，进入下一个周期。"该代理商总结道。

存储市场的涨价周期或许尚未结束，但模组厂商的竞争模式已悄然转变。