5月18日，摩根士丹利（大摩）举办了一场闭门研讨会，聚焦中美峰会后的全球格局演变以及中国经济的未来走向。会议指出，峰会后中美关系正式步入制度化稳定的新阶段，双方在贸易理事会和投资理事会的架构设计上取得进展，部分贸易协议得以恢复，非敏感领域的合作得到推动，正常贸易与非战略性行业的投资环境得到改善，同时降低了CFIUS（美国外资投资委员会）的审查力度。

大摩将此次峰会定义为“建设性战略稳定”，强调在先进半导体与稀土供应等敏感科技领域，双方将维持“芯片换稀土”的微妙平衡。此外，会议还提到，中东冲突引发的石油供应紧张对全球经济的影响日益加剧，若油价持续攀升，可能引发全球供应链的全面锁死以及石化原料的供应中断，对经济造成不可预测的冲击。

在探讨内需消费信心的恢复时，大摩的核心观点是，当前的经济增长主要由出口和资本开支驱动，外需表现强劲但内需相对滞后。这主要是因为出口产品多集中在资本密集型产业链，自动化程度高，企业更倾向于提升产能利用率而非扩大生产规模和增加就业。同时，AI技术的短期内降本增效作用也抑制了消费信心的提升。对于房地产行业，大摩指出，房地产及相关行业的低迷对GDP造成了约2个百分点的拖累。

值得注意的是，数天前大摩发布的年中策略报告中也明确提到，在股票资产配置方面，建议维持对房地产及必需消费品板块的低配策略。

在财政货币政策方面，大摩认为目前尚未看到推出额外货币或财政刺激政策的迹象，政策仍维持原有水平，资本开支将重点投向科技自立、能源安全与供给侧优化等领域。关于通胀问题，大摩指出，通胀的缓慢攀升主要是由于外部输入型通胀的影响，而非真实需求的拉动。由于缺乏薪酬上涨的支撑，企业定价权有限，居民实际收入承压，这直接影响了内需消费的拉动效果，使得相关政策措施的实施效果并不显著。

在AI领域，大摩观察到美国AI算力开支的大幅跃升，认为东亚产业链将深度受益。预计到2030年，国产GPU、半导体设备、存储国产化率将提升至80%以上，市场前景广阔。同时，无人驾驶、无人机、人形机器人等物理AI领域将进一步放大中国产业链的优势，尤其是人形机器人有望成为出口的新支柱。

在绿色能源方面，大摩认为中东局势的紧张将加速能源转型的进程，推动中国上游设备、材料、产品及订单的持续扩张。在锂电设备、储能、算力中心电力设备（算电协同）、工程机械、工业机器人等领域已经出现了明显的回暖信号。据数据预测，AI、能源转型、国防领域未来五年的投资复合增速将达到16%，投资规模将从当前水平提高至3.7万亿美元。

在资产配置的总体方向上，大摩建议超配股票资产，特别是中国、日本、韩国及台湾地区在全球供应链中占据主导地位的企业，同时低配债券与信用债。在板块配置上，建议重点配置能源、原材料、工业、半导体、Memory等板块，谨慎对待消费与IT服务及成本敏感型行业。在主题投资方面，建议延续AI产业链的布局。

Ps:

近期，AI领域的新说法引起了广泛关注，即物理AI与非物理AI、硅基世界与碳基世界的区分。在我看来，物理AI是区别于非物理AI的，它指的是能够创造实物资产，即真正落地、看得见、摸得着、用得上的AI技术。而非物理AI则类似于DeepSeek、千问、元宝、豆包等大模型，它们输出的是文本、图片等精神财富。

具体来说，物理AI包括无人驾驶、无人机、人形机器人、机器人等；而非物理AI则包括AI Agent、智谱、月之暗面、ChatGPT、AIGC、多模态、软件等。从近期AI产业链的延伸方向来看，资金有从AI基础设施如算力租赁、云计算、芯片、封装等向应用端倾斜的趋势。

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