在6月1日这一天，上交所上市审核委员会举行了2026年第31次审议会议，审议结果令人瞩目——宇树科技的首发申请顺利通过了审核，这意味着其符合发行条件、上市条件以及信息披露要求。

从受理申请到成功过会，宇树科技仅仅用了73天，这一速度创下了近年来A股硬科技IPO过会的最快纪录，它也因此有望成为科创板人形机器人领域的首支股票。

当前，全球人形机器人赛道竞争异常激烈，绝大多数公司都处于烧钱阶段。

特斯拉的Optimus机器人，从提出概念到现在已经过去五年，却仍未正式推向市场销售。Figure和Agility这两家公司，在去年全年的出货量都只有大约150台，而且它们主要依靠融资来维持运营。

然而，宇树科技却走出了一条与众不同的道路。

从招股书披露的信息来看，宇树科技在2024年就已经实现了扭亏为盈，到了2025年，其扣非净利润更是高达5.91亿元。

更令人惊叹的是，它的毛利率竟然达到了60%！

深入探究宇树科技的招股书，我们发现其毛利率能如此之高的核心原因在于，宇树科技超过90%的核心零部件都实现了自研自产。

招股书中的数据表明，宇树科技宣称自身研发能力强大，正因如此，其成本结构相较于同行更为健康。

不过，研发费用方面的情况却与上述说法形成了鲜明对比。2025年，宇树科技的研发投入仅占营业收入的7.73%...

在2024年，宇树科技的研发费用为7001万元。如此有限的资金，却要支撑多个方向的“全栈自研”，从数学逻辑上分析，这显然是难以成立的。

与之形成强烈反差的是，同期波士顿动力、Figure、1X等海外竞争对手，每年在研发上的投入高达1 - 5亿美元。而特斯拉Optimus团队的年研发投入，据估算更是超过了10亿美元。

针对研发成本低这一情况，宇树科技给出的解释是，其去中心化开源社群十分强大，国内外众多高校都在免费参与相关建设。

甚至有人调侃，如果宇树科技在IPO时能给社区成员空投一些股票，那简直就和加密项目方如出一辙了。

值得注意的是，宇树科技在研发方面投入相对较少，但同期管理费用却占到了32.67%，管理费用竟然是研发费用的4倍多。

这也难怪有人会感慨，社区管理确实不是一件容易的事情...

说完研发方面存在的问题，我们再来看看宇树科技的销售情况。

招股书中有一组数字并未详细披露，但在回复第二轮问询函时有所透露。

2025年前三季度，宇树科技人形机器人的收入结构呈现出一种特殊的状态：

也就是说，宇树科技90%的机器人都没有投入到实际的生产工作中，而是主要用于高校和商场的展示活动。

而在那9%的“行业应用”中，也有超过一半是企业展厅迎宾用途，也就是在公司大堂放置一台人形机器人，为访客介绍产品。

真正在工厂中承担生产任务的机器人又有多少呢？整个2025年前三季度，宇树科技人形机器人业务中，来自智能制造、工业巡检的收入仅有1570万元。

而且，这些企业用户大多与宇树科技存在关联，它们是宇树科技的股东。

在宇树科技的股东名单中，有美团、腾讯、阿里、蚂蚁、顺为（雷军）等知名企业。这些大厂不仅投入了资金，还购买了宇树科技的机器人。

其中，美团三轮合计投入10 - 15亿，成为宇树科技的第一大外部股东。美团背后的如意算盘是，将宇树科技的机器人应用于未来的配送和零售场景。

如果仅仅看2025年的数据，宇树科技的故事似乎十分精彩。然而，招股书中夹带的2026年Q1的数据，却让情况发生了变化。

其增速从332%大幅下降到68%，利润更是直接腰斩。

此前，宇树科技宣称研发不需要大量投入，每年只需支出不到10%的营业收入即可。

但此次IPO，宇树科技却打着研发的旗号进行募资：

计划将85%的募资用于研发，15%用于扩产。这一比例背后似乎隐藏着一个信息：

研发资金的使用相对灵活，有可能存在随意支配的情况，而扩产建设制造基地，资金则会流向外部供应商...

宇树科技的招股书全文可在此查看：https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202603/002178_20260320_QY8F.pdf。

另外，本文只是基于事实进行的理性探讨，对宇树科技的长远发展确实存在一些担忧。

但这并不影响宇树科技在IPO之后，借助机器人热点的东风，在短期内实现股价的大幅上涨，涨个十倍八倍也并非没有可能。

毕竟，我们是从币圈摸爬滚打过来的，什么样的市场场面没见过~