记者丨林晓

编辑丨陈思琪 江晓琳 李晓彤 王悦然

“五一”小长假后的首个交易日，上市已有15年之久的华夏幸福，其股票简称变更为*ST华幸，这一变动无疑向市场传递了强烈的退市风险信号。

在假期前夕的4月30日，华夏幸福发布的2025年度财务报告揭示了严峻形势。报告显示，去年华夏幸福的归母净资产为-177.43亿元，意味着公司已陷入资不抵债的境地。

同时，华夏幸福去年扣非净利润亏损高达-226.04亿元，相较于2024年的-115.80亿元，亏损幅度几乎翻倍，且已连续三年陷入亏损泥潭。

根据相关规定，华夏幸福的股票被实施退市风险警示，公司股票将在风险警示板进行交易，且股票价格的日涨跌幅被限制在5%以内。更为严峻的是，若2026年度公司净资产仍无法转正，股票将面临被终止上市的命运。

截至5月8日收盘，华夏幸福的股价报收于1.1元/股，市值缩水至43亿元，股东总户数达到18.2万户。

这位昔日环京地产的领军者，其最新股价相较于上市高峰期已暴跌94%，市场地位岌岌可危。

华夏幸福曾是中国产业新城运营领域的佼佼者，巅峰时期运营着约50个产业新城项目，并在海外市场有所布局。作为园区配套，华夏幸福还开发了大量房地产项目，这些项目一度为公司带来了超过千亿的销售额。

然而，自2020年末起，华夏幸福开始遭遇流动性压力，这一困境迅速蔓延至融资和正常经营领域。随后，华夏幸福启动了债务重组计划，并于去年正式进入重整程序。目前，公司正处于重整投资人的报名和遴选阶段。值得注意的是，在涉及化债和重组的多项重大决策上，华夏幸福与其大股东平安之间曾存在显著分歧。

如今，随着退市风险警示的实施，华夏幸福的重整进程显得愈发紧迫。能否尽快完成重整，不仅关乎公司下一阶段的发展走向，更是短期保壳的关键所在。

留给华夏幸福的时间窗口，已然十分有限。

退市边缘的挣扎

华夏幸福成立于1998年，并于2011年在A股成功上市。作为一家定位于产业新城服务商的企业，华夏幸福拥有两大主营业务：一是产业新城服务，涵盖基础设施建设、土地整理盘活等公共服务，以及招商引资、产业孵化、城市和产业运营管理等专业服务；二是与之配套的房地产开发业务。前者为公司树立了产业运营的品牌形象，并获取了宝贵资源，但需长期培育；后者则为公司提供了短期现金流支持。

华夏幸福布局的首个产业园区为固安产业园，随后在大厂、香河、怀来等环京区域进行了广泛布局。此后，公司加速异地复制模式，将业务拓展至长三角、大湾区以及郑州、武汉、长沙、成都等都市圈。2016年，华夏幸福更是走出国门，在印尼布局了两座产业新城。

至2019年，华夏幸福的业务达到巅峰状态，当年公司在国内布局了51个产业园区，开发房地产项目206个（其中住宅项目199个）。其住宅业务销售额超过1400亿元，成功跻身房企前20强。然而，从营收结构来看，环京区域仍是公司的大本营。

2020年，随着环京区域楼市限购政策的生效以及疫情的冲击，华夏幸福开始出现流动性紧张的局面。年末，公司更是发生了债务违约事件。

随后几年，华夏幸福的业绩迅速下滑。2021年，公司归母净利润出现390亿元的巨额亏损；次年短暂盈利后，又连续三年陷入亏损境地。2023年至2025年，其归母净利润分别为-60.28亿元、-48.17亿元和-228.59亿元。

与此同时，公司的资产规模也在不断缩水。2025年，华夏幸福的归母净资产为负值，从而触发了退市预警机制。

违约的第二年，华夏幸福便推出了债务重组计划，并付诸实施。根据公告显示，截至今年4月末，华夏幸福2192亿元金融债务中，累计完成重组金额约1926.69亿元，其中境内公司债券重组371.3亿元、境外债券重组约335.32亿元。至今年4月末，其境内存续债券余额为222.92亿元。

早在去年上半年，华夏幸福的住宅项目保交楼任务便已全部完成。

随着资产规模的缩水，华夏幸福也放弃了对规模的盲目追求，转而向轻资产模式转型。在2025年年报中，华夏幸福明确指出，将依托以产业招商为核心的全流程产业发展能力，全面转型为“产业新城服务商”。

分歧与共识的交织

在债务处置过程中，华夏幸福曾与其大股东平安产生了显著分歧。

2024年10月，华夏幸福推出了以资抵债的“置换带”化债方案。然而，包括平安在内的部分债权人认为，由于该方案是定向以资抵债，因此存在掏空公司优质资产的嫌疑。尽管如此，该方案仍以微弱优势获得了股东大会的通过。

去年8月，董事王葳对华夏幸福半年报议案投出了反对票，并指出“置换带处理不审慎”。王葳长期任职于中国平安体系，自2023年1月起担任华夏幸福董事。

去年11月，华夏幸福宣布被债权人申请预重整，公司对此表示“无异议”。然而，此举却引起了平安方面的强烈反响。王葳随即发布声明称，对此完全不知情，并认为预重整公告未经董事会审慎研究，存在违规嫌疑。他还表示已向监管部门进行了投诉。

另一名董事冯念一则回应称，预重整公告并不违规。他表示，预重整是公司彻底化解债务风险、实现脱困发展的难得机会，董事应从公司利益最大化出发考虑问题。

此后，双方展开了激烈的拉锯战。平安方面试图推动股东大会重新审议重整事项，并要求对华夏幸福的财务状况开展尽调，但均遭否决。平安还曾试图罢免冯念一，也未能成功。然而，冯念一于今年1月选择了辞职。

平安是在2018年7月入股华夏幸福的，当时斥资137.7亿元受让了华夏幸福19.7%的股份，成为其第二大股东。去年下半年，由于第一大股东华夏控股所持部分股权被“强平”，平安被动成为了第一大股东。

然而，在华夏幸福的董事会中，来自平安的代表却占据少数席位。分析人士指出，这也使得平安虽然拥有大股东之名，但在公司决策中的话语权却相对有限。

值得注意的是，自上一轮交锋后，双方均未再对外发声。且对比去年半年报引发的争议，华夏幸福发布2025年年报以来，平安方面也未公开表示异议。

据接近华夏幸福的人士向徽声在线透露，双方已在多项问题上达成了共识。但该人士未透露更多具体内容。

与时间赛跑的华夏幸福

一位长期从事企业并购的分析人士向徽声在线指出，相比程序上的争议，推进破产重整更符合华夏幸福和平安双方的共同利益。

破产重整是指对已经具备或者可能具备破产条件而又有再生希望的债务人，通过保护其继续营业并挽救其生存的程序。对于债权人而言，破产重整意味着债务清偿期限会大大延长；若重整失败，也有可能血本无归。但相比破产清算而言，重整能够保护企业主体不受破坏。

2023年5月，另一家大型房企金科股份启动了破产重整程序，并于一年后获得批准。去年12月，金科司法重整程序完结，标志着重整正式完成。本次重整涉及的债务规模达1470亿元，债权人数量超8400家，是房地产行业迄今为止最大的重整案。

今年4月末，金科股份发布了2025年年报。由于该年度的净资产由负转正，金科已向深交所申请撤销退市风险警示。如能获批，金科股份在重塑业务的同时，也可借此保住壳资源。

徽声在线记者了解到，华夏幸福很早就尝试过破产重整方案，但由于各种因素制约一度作罢。此后，华夏幸福重启了该方案，并与金科有过多次沟通交流。

前述分析人士表示，金科重组的顺利推进或许是促使华夏幸福选择该方案的重要原因。“在业务转型和保壳等诉求上，双方有相似之处。”

但该人士也提醒称，按照金科的案例来看，从提出重整申请到最终完成历时超过两年。相比之下，要想借助重整保住壳资源，留给华夏幸福的时间并不多。

目前，华夏幸福仍处于预重整阶段。预重整被视为破产重整的前奏，在法院监督下，企业与债权人在庭外协商预先制定重整计划草案。若能获得多数债权人同意，就将进入破产重整程序。

4月末，华夏幸福披露了预重整最新进展。临时管理人公开招募意向重整投资人的报名工作已于4月13日截止。在规定的报名截止时间内，已有部分意向重整投资人向临时管理人递交了报名材料。

虽然此举传递出的信号颇为积极，但华夏幸福的重整紧迫性仍然很强。未来如何推进重整进程尚需进一步观察。

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（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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