来源：徽声在线（ID：thecapital）

作者：王涛（改写）

编辑：文心

紫金王朝再迎新主

7月末，篮球巨星勒布朗·詹姆斯宣布以两年800万美元的薪资加盟费城球队，而洛杉矶湖人队则将目光投向了年轻才俊东契奇，标志着勒布朗在湖人长达八年的辉煌篇章正式翻页。

就在这一变动尘埃未定之际，美国知名风投公司兴盛资本的创始人约书亚·库什纳，携手华特迪士尼公司前掌门人鲍勃·艾格，正酝酿一场震撼体坛的交易——他们计划从TWG Global手中收购NBA洛杉矶湖人队，交易估值高达惊人的125亿美元（折合人民币约843亿元），这一数字有望改写全球职业体育球队的交易纪录。

据知情人士透露，该交易尚需NBA理事会的最终批准，同时库什纳旗下的投资平台也需完成详尽的尽职调查程序。

据徽声在线从体坛周报获取的消息，约书亚·库什纳与鲍勃·艾格联合发表声明，表达了对有机会成为洛杉矶湖人这支全球最具标志性体育品牌之一的拥有者的无比荣幸与期待。

按照当日人民币汇率中间价计算，交易金额高达849亿元人民币，这不仅刷新了人类职业体育史上球队控制权转让的最高纪录，更比去年10月创下的纪录高出四分之一，而那次纪录的缔造者，正是此次交易的卖方。

去年10月31日，马克·沃尔特刚刚获得NBA董事会的一致批准，从巴斯家族手中接过湖人队的控制权，作价100亿美元。然而，他持有球队的时间之短，甚至不及詹姆斯完成一个完整赛季。据报道，这笔交易在短短72小时内便敲定，此前毫无预兆，也未经过公开竞价程序，沃尔特本人当时并未有出售湖人的打算。

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从6750万到125亿的传奇跨越

库什纳和艾格的初衷并非收购湖人。

两人原本的目标是拉斯维加斯。今年3月，NBA理事会正式批准研究在拉斯维加斯和西雅图增设新球队，并聘请投行PJT Partners进行市场评估、球馆基础设施考察及收购方团队筛选，预计两支新球队的竞标价格将在70亿至100亿美元之间。

库什纳和艾格早已做好充分准备，他们聘请了投行，并准备了一份80亿至100亿美元的控股报价，被视为领跑者之一。然而，这笔投资意味着他们需要从零开始，包括设计队标、招募球迷、谈判球馆租约、组建阵容等，一切充满未知与挑战。

更不用说，拉斯维加斯的球馆建设还需额外投入约25亿美元。

相比之下，125亿美元直接买下湖人队，不仅拥有11座总冠军的荣耀、美国第二大媒体市场的优势、5.51亿美元的年收入，还有一个无需多言的队标，这一切显得更为诱人。

消息传出后，美国体育商业媒体FrontOffice Sports从多位球队老板处获悉，他们的电话几乎被打爆，所有人都对这一离奇交易感到震惊。

沃尔特也迅速作出了回应。尽管交易仍需NBA董事会投票通过，且库什纳一方的Thrive Eternal尚未完成尽职调查，但巴斯家族保留的约15%股权不变，珍妮·巴斯将继续担任球队管理者。

时间回溯至1979年5月，杰里·巴斯以6750万美元的价格从杰克·肯特·库克手中买下湖人队，同时还获得了NHL的洛杉矶国王队、论坛球馆以及库克在加州1.3万英亩的农场。

一个月后，巴斯用状元签选中魔术师约翰逊，入主首个赛季便夺得冠军，“表演时刻”由此拉开序幕。巴斯曾表示，他的目标是让湖人队超越地域界限，成为全球球迷的共同选择。他经营的不仅仅是一支球队，更是一档在洛杉矶上演的精彩节目。

然而，入主不到十年，巴斯便遭遇了现金流危机。

有球员当面询问他是否考虑过出售球队。据ESPN报道，巴斯的回答是，出售球队虽然能让他变得非常富有，但随后他将陷入无尽的思索——如何使用这笔巨款，而他最想做的事情，却是重新买下湖人队。三十多年后，他的六个子女多数同意出售球队，决定落袋为安。

46年间，湖人队赢得了11座总冠军，巴斯家族的投资也从6750万美元增长至100亿美元，涨幅近150倍。即便剔除通胀因素，这笔生意的净收益仍高达约99.3亿美元，年均回报率达11.7%。

接盘的沃尔特并非体育界的新面孔。

他是古根海姆合伙人的创始人之一，TWG Global的董事长兼首席执行官，旗下拥有道奇队、火花队、切尔西俱乐部和凯迪拉克F1车队等多支体育队伍，2023年那份10年7亿美元的大谷翔平合同也出自他手。

2021年，他和托德·博利以55亿美元的估值从安舒茨手中买下湖人队27%的股份，并获得了安舒茨对其余股份的优先购买权。因此，去年那次控股收购更像是一次早已埋下的行权机会。

仅仅14个月后，账面价值便增值了25亿美元。

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125亿背后的复杂算术

据福布斯统计，湖人队年收入达5.51亿美元。其中，1.85亿美元来自本地有线电视和流媒体平台Spectrum SportsNet，约1.1亿美元来自ABC/ESPN、NBC/Peacock和亚马逊的全国转播分成，剩余收入则来自门票、赞助、周边产品以及球馆的非赛事活动。以125亿美元的估值计算，市销率大约在20到22倍之间。而体育商业媒体4th Quarter的同业比对显示，NBA球队的平均倍数约为13倍；同样不自有球馆的凯尔特人队，溢价仅一倍出头。

20倍的市销率意味着什么？英伟达、Datadog、Snowflake等科技巨头的市销率也大致在这个区间。

反过来计算，如果沃尔特希望以买入时的倍数卖出湖人队，那么球队的收入需要在一年内增长24%。然而，从2024财年到2025财年的估算增速仅为7%。

因此，这并非一道简单的现金流折现题。买方支付的并非利润的倍数，而是一个无法复制的独特坐标。换句话说，“湖人”这两个字本身的价值，已经超越了其背后的商业运营。

更棘手的是，这笔溢价高度依赖于一份正在松动的合同。上赛季，Spectrum SportsNet向湖人队支付了1.921亿美元，按约定到2028-29赛季将增至2.181亿美元；而纽约尼克斯队的同项收入仅为1.066亿美元。然而，特许通讯早在2025年10月就聘请雷恩集团探讨出售这家电视网，能否成功出售的前提是湖人队愿意接受更低的版权费。湖人队比凯尔特人队贵出的那一大截，几乎全靠这份合同支撑。

区域体育网这门生意在全美已经遭遇了一轮寒冬。

圣迭戈接受了约两成的降幅，休斯敦在AT&T SportsNet崩盘后承受了超过三成的降幅。NBA也在调整预期，联盟已经下调了2026-27赛季的工资帽预测。买方是在一笔随时可能缩水三分之一的高毛利收入上，支付了20倍以上的价钱。

而卖方那一侧，也有另一本难念的经。

据《华尔街日报》和彭博社报道，曼哈顿联邦检察官办公室与美国证券交易委员会正在调查约160亿美元贷款的流向——这些资金贷给了与沃尔特及TWG Global相关的公司，经由第三方实体最终出现在他持有的两家特拉华州寿险公司账上。调查的焦点是这些关联方交易是否向保险监管机构充分披露，以及是否构成欺诈。联邦调查局去年9月在芝加哥一处机场的私人飞机上执行搜查令，扣押了沃尔特的手机和笔记本电脑，这一细节直到今年7月底才为外界所知。

今年6月，特拉华人寿修正了财报。此前外界认为这类关联贷款约占其贷款组合的3%，修正后的数字接近42%。

彭博社在湖人队交易消息传出后补充报道称，TWG Global一直在向多家投资机构接触，希望引入外部资本以压降那些引来司法部注意的保险公司贷款，而湖人队的出售预计将加速这一进程。另有知情人士对媒体表示，去年为收购湖人队，沃尔特质押了不少资产和抵押品，球队一卖，这些东西也就得以解套。

TWG的回应是，沃尔特和公司一贯本着诚信行事，正在配合有关部门调查，相信这些事情会得到妥善解决。

需要强调的是，联邦调查本身并不构成任何违法认定，截至目前也没有人被刑事指控。但时间点的巧合性，难免让人产生联想。同一张合同上，买方在为一百年后的品牌价值买单，卖方则在为眼下的流动性问题腾挪空间。

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风投巨头跨界体育投资新趋势

接盘湖人队的这家机构，此前最引人注目的投资是投中了OpenAI。

约书亚·库什纳今年41岁，身家约52亿美元。他创办的Thrive Capital早期投资了Instagram、Spotify、Stripe等明星企业，是OpenAI的重要股东。他还联合创办了保险公司Oscar Health，并已持有热火队和灰熊队的少数股权。

今年，他另起炉灶成立了ThriveEternal，采用永续资本结构——不设存续期，没有退出时间表，旨在买入并长期持有体育球队以及其他“标志性品牌”。首笔交易是收购旧金山巨人队的少数股权，第二笔便是湖人队的控股权。

鲍勃·艾格的履历同样辉煌。他今年3月第二次从迪士尼首席执行官的位置上退下来，交棒给达马罗。再往前，他和妻子威洛·贝在2024年以2.5亿美元的估值成为女足俱乐部天使城的控股股东。在执掌迪士尼期间，ESPN在他手中蓬勃发展，NBA那几份数十亿美元级别的转播合同也是他谈成的。

库什纳为Thrive Eternal撰写了一段宣言式文字，大意是：有些资产的品质是技术无法复制的，它们深深扎根于传统、身份和共同经验之中。在一个智能极度充裕、创作无限扩张而分发高度碎片化的世界里，这类东西只会变得更加重要。用投资语言来说就是，人工智能正在缩短几乎所有商业模式的生命周期，稀缺性溢价应该给予那些技术无法摧毁的标的。

过去三个月里，他连续出手三次。

6月是拉斯维加斯的扩军竞标。7月是国际足联——该机构计划将世界杯的转播和赞助等商业权益装进一家新设子公司，按200亿美元估值对外出让最多42亿美元的股权，Thrive Eternal被直接点名为领投方，且中间没有任何正式招标程序。然而，这件事在7月31日被叫停，各大洲足联的反对声压过了金钱的诱惑。8月则是湖人队。

前两笔交易在账面上还算得过来。拉斯维加斯有清晰的迁址溢价样本，突击者队六年估值涨了三倍，金骑士队从5亿美元的加盟费到八年后的21亿。至于国际足联那笔交易，按可比资产的收入倍数测算，隐含估值可以达到600亿美元，是库什纳入场价的三倍。只有湖人队这笔交易，无论怎么算都显得昂贵。

除非这笔账根本不打算在有生之年结清。

同一时间窗口里发生的事情可以连成一条线。KKR在收购Arctos之后披露，这家专做体育投资的机构旗下前两只基金已投出47亿美元，净内部收益率约22%，组合里有比尔斯、勇士、巴黎圣日耳曼和芬威体育集团等优质资产。阿波罗向扬基队母公司注资26亿美元。教士队以39亿美元易主，刷新MLB纪录。贝索斯也出现在竞购利物浦队少数股权的财团名单里。

制度侧的变化才是根本驱动力。NBA从2025-26赛季启动的新转播周期是11年约760亿美元，上一份合同是9年240亿。扩军和2027年秋季的NBA欧洲联赛如果都落地实施，保守估算能给现有30位老板带来总计约200亿美元的收益，摊到每支球队至少6.5亿——而且这笔钱不计入篮球相关收入，一分不用分给球员。

也就是说，老板们赚钱的方式正在从把球打好转变为把股权卖好。

在《纽约时报》DealBook关于阿波罗与扬基队那笔交易的访谈中，体育投行家萨尔·加拉蒂奥托说了一句被广泛转引的话：如果让他下注，扬基队一百年后还在的概率要好过苹果公司。这话听着像玩笑话，但落到资产配置上却相当严肃——当技术把商业周期压缩到十年以内时，撑得住二十年、五十年持有期的东西反而成了稀缺品。

国内一级市场这两年在热议的S基金、接续基金、耐心资本等概念本质上是同一个问题的另一半：钱可以放多久？什么样的资产配得上那么长的时间？库什纳给出的答案是文化稀缺性。

这个答案是否正确大概要等一百年后才能揭晓但市场已经先用真金白银表达了态度。

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