福王让利，经济或现转机

大明经济能否迎来曙光？

文字的力量，既能救人于水火，亦能置人于死地。

统计局近日公布了一组看似喜人的数据：2026年上半年，CPI与PPI分别同比上涨1.0%和1.5%，物价水平呈现出持续改善的态势，仿佛通缩的阴霾已经散去，乐观的情绪在空气中弥漫。

然而，深入剖析数据，我们发现6月单月，CPI环比下降0.3%，PPI同样环比下降0.3%，这无疑给乐观的情绪泼了一盆冷水。

再观察行业动态，上游的煤炭、有色矿、油气开采等行业价格持续攀升，而下游的工业制成品价格却不断下滑。

这种热闹景象似乎只属于生产领域，与消费市场毫无关联。

原本就紧张的外贸关系可能因此更加紧张，而原本就疲软的内需市场也可能因此更加萎靡不振。

一位旅游行业的资深从业者无奈地表示，行业已经走到尽头，主要原因是中产阶层逐渐消失，而6亿低收入群体仍在为基本生活奔波。

单纯从货币发行量来看，我国早已超越美国，但问题并非货币供应不足，而是货币分配不均，旱的旱死，涝的涝死。大量资金要么被用于偿还债务，要么被利益集团截留，根本无法流入民间市场。

没有资金支持，消费者如何能够放心消费？

瑞·达利欧在《债务危机》一书中，对历史上48次债务危机进行了深入剖析，为决策者提供了四张应对危机的“王牌”。

• 牌一：财政紧缩。通过削减公共支出、增加税收、压缩一般性开支等手段，降低财政赤字。其优点在于能够维护财政信用，但缺点也显而易见，即直接压制社会总需求，导致经济萎缩、失业率上升。单独使用这一张牌，几乎必然导致通缩和衰退。
• 牌二：债务违约与重组。通过减记债务、展期、降息、债转股、置换等方式，实现部分债务的不偿还，从而彻底出清债务。其优点在于能够直接降低债务存量，减轻当期偿付压力，但缺点则是可能引发银行破产，进而引发金融风暴。
• 牌三：债务货币化。通过印钞来解决问题，仿佛一印钞票就能解百愁。

  其优势在于能够为经济提供喘息之机，但缺点则是可能走上委内瑞拉和津巴布韦的老路，导致货币贬值、通货膨胀。

• 牌四：财富转移与重新分配。将富人手中闲置、缺乏消费需求资金，转移到即将消费的穷人手中，从而迅速启动经济循环。

  其优点在于能够直接提振消费，但缺点则是可能引发既得利益集团的强烈反弹，导致资本外逃、部分人群安全感降低。

单独使用前两种牌可能导致通缩型去杠杆，单独使用第三种牌可能导致通胀失控，单独使用第四种牌则可能引发社会动荡。因此，达利欧认为，理想的去杠杆方式是几张牌的组合使用。如2008年美国金融危机时，就采用了2+3的混合策略，并辅以4进行对冲。

那么，我们目前的情况如何呢？第一张牌已经打出，除了“三保”支出外，其他都是紧日子。这导致依赖体制内消费的县城经济基本陷入停滞。第二张牌方面，部分地方的非标信托等债务被允许违约、重组甚至赖账，但财政担保的债务则得以保全，银行体系未受冲击。第三张牌也已经打出，但资金并未流入消费端，而是流向了重大战略、安全保障等部门，消费市场依然未见起色。 至于第四张牌，体制内被视为自留地，万万不能动摇。2026年财政支出中，社保、退休人员补贴、机关事业单位工资等占比超过35%。 而老板们呢？由于消费市场不振，产品滞销，家中余粮也不多了。再对他们加税或抽利，恐怕只能关门大吉。 因此，我们目前只能采取1+2的组合策略，但这无疑加剧了体制外中产的消费困境。 一个值得关注的数据是，全国居民债务收入比自2015年突破100%后，2023年开始出现下降趋势。 但在上海这一经济中心，2015年债务收入比就已经高达120%，此后一直高于全国平均水平。2024、2025年更是与全国整体下降趋势背道而驰，再创新高！ 上海社零被重庆反超、财政变负，正是这一现象的直接反映。 这背后的原因也不难理解，去年上海人均净上缴2.75万元，全国第一。 这些资金相当部分变成了靠转移支付维持生活的省份的体制内收入。 上海既要承担全国的经济支撑重任，又要刺激本地消费，显然力不从心。 通缩的根源就在于此。 如果既得利益集团不愿让出部分利益，通缩现象将持续存在。 只要通缩持续，所有人的生意都将难做，就业形势也将持续严峻。 这是一个比通胀更可怕的前景，所有人都笼罩在同一片阴霾之下。

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