来源：徽声在线（ID：thecapital）

作者：王涛（改写）

编辑：文心

紫金王朝再度易主，体育界迎来震撼交易

7月末，篮球巨星勒布朗·詹姆斯宣布以两年800万美元的薪资加盟费城球队，这一决定标志着他在洛杉矶湖人队的八年辉煌生涯正式落幕。与此同时，洛杉矶湖人队的管理层正将目光投向未来，特别是年轻新星东契奇，预示着球队将开启新的篇章。

就在詹姆斯转会消息尘埃落定不久，一则震撼体育界的交易传闻浮出水面：美国知名风投机构兴盛资本的创始人约书亚·库什纳，携手华特迪士尼公司前首席执行官鲍勃·艾格，计划从TWG Global手中收购NBA劲旅洛杉矶湖人队，交易估值高达125亿美元（约合人民币843亿元），这一数字有望刷新全球职业体育球队交易的历史记录。

据知情人士透露，该交易尚需NBA理事会的正式批准，同时库什纳旗下的投资平台还需完成全面的尽职调查程序。

另据徽声在线体育版块消息，约书亚·库什纳与鲍勃·艾格联合发表声明，表达了对能够成为洛杉矶湖人队新主人的荣幸之情，强调这支球队是全球最具标志性的体育资产之一。

按照当日人民币中间价换算，交易金额高达849亿元，这不仅是人类职业体育史上最昂贵的一次球队控制权转让，更比10个月前的纪录高出四分之一，而那次纪录的创造者，正是此次交易的卖方。

去年10月31日，马克·沃尔特刚刚获得NBA董事会的一致批准，从巴斯家族手中接过湖人队，作价100亿美元。然而，他持有球队的时间并不长，甚至不及詹姆斯完成一个完整赛季的时间。据报道，这笔交易前后仅用了不到72小时就达成协议，此前并无任何传言或竞价程序，沃尔特本人当时也并未公开表示有意出售湖人队。

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从6750万到125亿：湖人队的估值飞跃

库什纳和艾格原本并非直接瞄准湖人队。

两人最初的目标是拉斯维加斯。今年3月，NBA理事会正式批准研究在拉斯维加斯和西雅图增设新球队的可能性，并聘请投行PJT Partners进行市场评估、球馆基础设施考察及收购方团队筛选，外界预计两支新球队的竞标价格将在70亿至100亿美元之间。

库什纳和艾格早已做好充分准备，他们聘请了专业投行，并准备了一份80亿到100亿美元的控股报价，被认为是领跑的两家竞标者之一。然而，他们意识到，购买一支新球队意味着要从零开始，包括设计队标、招募球迷、谈判球馆租约、组建阵容等，第一年的收入也仅是预测值。

此外，拉斯维加斯的球馆建设还需额外投入约25亿美元。

面对100亿购买新球队再加25亿建设球馆的总成本，他们开始思考：为何不直接用125亿买下湖人队？同样的数字背后，是湖人队11座总冠军的荣耀、美国第二大媒体市场的地位、5.51亿美元的现成年收入，以及一个无需多言的队标。

消息传出后，美国体育商业媒体FrontOffice Sports从多位球队老板处获悉，他们的电话被打爆，所有人都认为这是体育界最离奇的事情之一。

沃尔特也迅速作出了回应。尽管交易仍需NBA董事会投票通过，且库什纳一方的Thrive Eternal尚未完成尽职调查，但巴斯家族保留的约15%股权将保持不变，珍妮·巴斯将继续担任球队管理者。

时间回溯到1979年5月，杰里·巴斯以6750万美元的价格从杰克·肯特·库克手中买下湖人队，同时还获得了NHL的洛杉矶国王队、论坛球馆以及库克在加州1.3万英亩的农场。

一个月后，巴斯用状元签选中了魔术师约翰逊，并在入主首个赛季就夺得了总冠军，“表演时刻”由此拉开序幕。巴斯曾表示，他的目标是让湖人队超越地域界限，成为全球球迷的共同选择。他经营的不仅仅是一支球队，更是一档在洛杉矶上演的精彩节目。

入主不到10年，巴斯曾遭遇现金流危机。

有球员当面问他是否考虑过出售球队。据ESPN报道，巴斯的回答是：出售球队后他会变得非常富有，但随后他会坐在家里思考如何使用这些财富，而他最想做的事情就是重新买下湖人队。三十多年后，他的六个子女多数投了赞成票，决定将球队出售以落袋为安。

46年间，湖人队赢得了11座总冠军，巴斯家族的投资也从6750万增长到100亿，实现了近150倍的增值。即便剔除通胀因素，这笔生意的净收益也约为99.3亿美元，年均回报率高达11.7%。

接盘的沃尔特并非体育界的新面孔。

他是古根海姆合伙人的创始人之一，TWG Global的董事长兼首席执行官，手上握有道奇队、火花队、切尔西俱乐部和凯迪拉克F1车队的权益。2023年那份10年7亿美元的大谷翔平合同也出自他手。

2021年，他和托德·博利以55亿美元的估值从安舒茨手中买下湖人队27%的股份，并获得了安舒茨对其余股份的优先购买权。因此，去年那次控股收购与其说是突袭，不如说是一次早已埋好的行权。

仅仅14个月后，账面价值就增值了25亿美元。

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125亿背后的算术与风险

根据福布斯的数据，湖人队一年收入高达5.51亿美元。其中1.85亿来自本地有线电视和流媒体平台Spectrum SportsNet的转播费，另有约1.1亿美元来自ABC/ESPN、NBC/Peacock和亚马逊的全国转播分成，剩余收入则来自门票、赞助、周边产品以及球馆的非赛事活动。以125亿除以5.51亿计算，市销率大约在20到22倍之间。体育商业媒体4th Quarter的同业比对显示，NBA球队的平均倍数在13倍左右；同样不自有球馆的凯尔特人队，溢价也只有一倍出头。

20倍的市销率意味着什么？英伟达、Datadog、Snowflake等科技巨头的市销率也大致在这个区间。

反过来计算，如果沃尔特想按自己买入时的倍数卖到125亿美元，湖人队的收入需要在一年内增长24%。然而，从2024财年到2025财年的估算增速仅为7%。

因此，这并非一道简单的现金流折现题。买方支付的并非利润的倍数，而是一个无法复制的独特坐标。换句话说，“湖人”这两个字本身的价值已经超过了其背后的商业运营。

更棘手的是，这笔溢价高度依赖一份正在松动的合同。上赛季Spectrum SportsNet付给湖人队的转播费为1.921亿美元，按约定到2028-29赛季将涨至2.181亿；作为对比，纽约尼克斯的同项收入只有1.066亿。然而，特许通讯早在2025年10月就聘请雷恩集团探讨出售这家电视网的可能性，能否成功出售的前提是湖人队愿意接受更低的版权费。湖人队比凯尔特人队贵出的那一大截几乎全都体现在这份合同上。

区域体育网这门生意在全美已经经历了一轮崩塌。

圣迭戈接受了约两成的降幅，休斯敦在AT&T SportsNet崩盘后咽下了三成以上的降幅。NBA自己也在调整预期，联盟已经下调了2026-27赛季的工资帽预测。买方是在一笔随时可能缩水三分之一的高毛利收入上支付了20倍以上的价钱。

而卖方那一侧也有另一本账。

据《华尔街日报》和彭博社报道，曼哈顿联邦检察官办公室与美国证券交易委员会正在调查约160亿美元贷款的流向——这些资金贷给了与沃尔特及TWG Global相关的公司，并经由第三方实体最终出现在他持有的两家特拉华州寿险公司账上。调查的焦点是这些关联方交易是否向保险监管机构充分披露以及是否构成欺诈。联邦调查局去年9月在芝加哥一处机场的私人飞机上执行了搜查令并扣押了沃尔特的手机和笔记本电脑，这一细节直到今年7月底才为外界所知。

今年6月，特拉华人寿修正了财报。此前外界认为这类关联贷款约占其贷款组合的3%，修正后的数字接近42%。

彭博社在湖人队交易消息传出后补充报道称，TWG Global一直在向多家投资机构接触希望引入外部资本以压降那些引来司法部注意的保险公司贷款，而湖人队的出售预计将加速这一进程。另有知情人士对媒体表示，去年为收购湖人队沃尔特质押了不少资产和抵押品，球队一卖这些东西也就腾了出来。

TWG的回应是沃尔特和公司一贯本着诚信行事正在配合有关部门调查并相信这些事情会得到妥善解决。

需要说明的是联邦调查本身不构成任何违法认定截至目前没有人被刑事指控。但时间点摆在这里很难当成巧合来读。同一张合同上买方在为一百年后的品牌付钱卖方在为眼下的流动性腾挪。

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风投机构开始涉足体育球队收购

接盘湖人队的这家机构此前最出名的事是投中了OpenAI。

约书亚·库什纳今年41岁身家约52亿美元。他创办的Thrive Capital早期投过Instagram、Spotify、Stripe等知名企业是OpenAI的重要股东。他本人还联合创办了保险公司Oscar Health并已持有热火和灰熊的少数股权。

今年他另起了一支名为ThriveEternal的载体采用永续资本结构——不设存续期没有退出时间表用来买入并长期持有体育球队以及他们所说的“其他标志性品牌”。首笔交易是旧金山巨人队的少数股权第二笔就是湖人队的控股权。

鲍勃·艾格的履历同样辉煌。他今年3月第二次从迪士尼首席执行官的位置上退下来交棒给达马罗；再往前他和妻子威洛·贝在2024年以2.5亿美元估值成为女足俱乐部天使城的控股股东。执掌迪士尼的那些年ESPN在他手里NBA那几份数十亿美元级别的转播合同也是他谈成的。

库什纳为Thrive Eternal写下了一段近似宣言的文字大意是：有些资产的品质是技术无法复制的它们扎根于传统、身份和共同经验；在一个智能极度充裕、创作无限扩张而分发高度碎片的世界里这类东西只会变得更重要。翻译成投资语言就是人工智能正在缩短几乎所有商业模式的生命周期稀缺性溢价应该给那些技术杀不死的标的。

过去三个月他连着出了三手。

6月是拉斯维加斯的扩军竞标。7月是国际足联——那家机构计划把世界杯的转播和赞助等商业权益装进一家新设子公司按200亿美元估值对外出让最多42亿美元的股权Thrive Eternal被直接点名为领投方中间没有任何正式招标程序。然而这件事在7月31日被叫停各大洲足联的反对声压过了钱。8月就是湖人队。

前两笔的账其实都算得过来。拉斯维加斯有清晰的迁址溢价样本突击者队六年估值涨了三倍金骑士队从5亿美元的加盟费到八年后的21亿；至于国际足联那笔按可比资产的收入倍数测算隐含估值可以到600亿美元是库什纳入场价的三倍。只有湖人这笔怎么算都贵。

除非这笔账根本不打算在有生之年结清。

同一时间窗口里发生的事情可以连成一条线。KKR在收购Arctos之后披露这家专做体育的机构旗下前两只基金已投出47亿美元净内部收益率约22%组合里有比尔斯、勇士、巴黎圣日耳曼和芬威体育集团。阿波罗向扬基队母公司注资26亿美元。教士队以39亿美元易主刷新MLB纪录。贝索斯出现在竞购利物浦少数股权的财团名单里。

制度侧的变化才是根本。NBA从2025-26赛季启动的新转播周期是11年约760亿美元上一份合同是9年240亿。扩军和2027年秋季的NBA欧洲联赛如果都落地保守估算能给现有30位老板带来总计约200亿美元的收益摊到每支球队至少6.5亿——而且这笔钱不计入篮球相关收入一分不用分给球员。

也就是说老板赚钱的方式正在从把球打好变成把股权卖好。

在纽约时报DealBook关于阿波罗与扬基那笔交易的访谈里体育投行家萨尔·加拉蒂奥托说了一句被广泛转引的话：如果让他下注扬基队一百年后还在的概率要好过苹果公司。这话听着像玩笑落到资产配置上却相当严肃——当技术把商业周期压缩到十年以内撑得住二十年、五十年持有期的东西反而成了稀缺品。

国内一级市场这两年在谈的S基金、接续基金、耐心资本本质上是同一个问题的另一半：钱可以放多久什么样的资产配得上那么长的时间。库什纳给出的答案是文化稀缺性。

这个答案对不对大概要等一百年才知道但市场已经先把钱付了。

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