权贵让利，方能破通缩困局

经济曙光或现

文字的力量向来不容小觑，既能成为救人的良方，也可能化作杀人的利刃。

近期统计部门公布了一则看似振奋人心的消息：2026年上半年，CPI与PPI分别同比上涨1.0%、1.5%，物价水平呈现出持续改善的态势，仿佛经济已成功走出通缩阴霾，洋溢着乐观积极的氛围。

然而，当我们深入剖析数据，却发现6月单月，CPI环比下降0.3%、PPI环比下降0.3%，这一数据犹如一盆冷水，浇灭了表面的繁荣假象。

再从行业层面观察，上游的煤炭、有色矿、油气开采等行业价格持续上扬，而下游的工业制成品价格却在不断下滑。这种鲜明的对比，凸显出经济结构的严重失衡。

生产领域看似热闹非凡，但消费市场却与之毫无关联，仿佛置身于两个截然不同的世界。

原本就紧张的外贸关系，在当前的形势下愈发严峻；原本疲软的内需市场，更是雪上加霜，毫无起色。

一位旅游行业的从业者无奈地表示，这个行业已经岌岌可危。究其原因，主要是中产阶层逐渐消失，而6亿低收入人群仍在为基本生活需求而奔波，旅游对于他们来说，无疑是遥不可及的奢侈品。

从货币发行量来看，我国早已超过美国，按常理不应出现资金短缺的情况。但实际上，却是旱的旱死，涝的涝死。大量的资金要么被用于偿还债务，要么被利益集团截留，根本无法流入民间市场，刺激消费。

在这种资金匮乏的情况下，难道要指望民众用“爱”来消费吗？这显然是不现实的。

瑞·达利欧在其著作《债务危机》中，对历史上48次债务危机进行了深入梳理，为决策者提供了四张应对危机的“王牌”。

• 牌一：财政紧缩。通过削减公共支出、增加税收、压缩一般性开支等手段，降低财政赤字。这一举措的优点在于能够维护财政信用，但缺点也十分明显，会直接抑制社会总需求，导致经济萎缩、失业率上升。如果仅依靠这一张牌，几乎必然会使经济陷入通缩衰退的困境。
• 牌二：债务违约、重组。包括减记债务、展期还款、降低利率、债转股、债务置换等多种方式，甚至有些债务直接选择不还，实现债务的彻底出清。其优点是能够迅速降低债务存量，减轻当期的偿付压力，但缺点是最大的债权人银行可能因此面临倒闭风险，金融风暴随时可能爆发。
• 牌三：债务货币化。简单来说，就是通过大量印钞来解决问题，仿佛一印钞票就能消除百种忧愁。

  其优势在于能够为经济注入活力，使其获得喘息的机会，但缺点是如果操作不当，国家可能会走上委内瑞拉和津巴布韦的老路，出现严重的通货膨胀，甚至导致货币金元券化。

• 牌四：财富转移、重新分配。将富人手中闲置的、缺乏消费需求的资金，转移到急需资金消费的穷人手中，从而迅速启动经济循环。

  这一举措的优点是能够直接提振消费，促进经济增长，但缺点是既得利益集团会强烈反弹，可能导致资本外逃，部分人的安全感降低。

如果仅单独使用前两种牌，会导致通缩型去杠杆；仅单独使用第三种牌，会引发通胀失控；而仅单独使用第四种牌，则可能引发社会动荡，导致政策“翻车”。

因此，在达利欧看来，理想的“漂亮去杠杆”，是这四张牌的巧妙组合。例如2008年美国金融危机时，就采用了2 + 3的混合策略，并配合4进行对冲，最终成功化解危机。

反观我国的情况，第一张牌已经打出，除了“三保”支出外，其他方面都在过紧日子。然而，这种做法的后果是，依赖体制内消费的县城经济基本上陷入了停滞状态，消费市场一片萧条。第二张牌，部分地方的非标信托等债务，允许违约、重组甚至赖账，但对于财政担保的债务却未动分毫，目的是保住银行体系的稳定。第三张牌也已打出，但资金并未流入消费端，而是流向了重大战略、安全保障部门，消费领域依然看不到任何起色。 至于第四张牌，体制内被视为“自留地”，坚决不能触动。在2026年的财政支出中，社保、退休人员补贴、机关事业单位工资等占据了35%以上的比例。 而对于企业主来说，消费市场低迷，产品滞销，自身资金也十分紧张。如果再对他们增加负担，企业只能选择关门大吉。 因此，我国目前难以打出包含第四张牌的组合策略，又不愿意将第三张牌的资金投向消费端，只能被迫采取1 + 2的组合。 这种双重挤压之下，原本最具有消费能力的体制外中产阶层也失去了消费动力。 一个显著的数据是，全国居民债务收入比自2015年突破100%后，在2023年开始出现下降趋势。 但在上海，2015年居民债务收入比就已经高达120%，此后一直高于全国平均水平。到了2024、2025年，更是与全国整体下降趋势背道而驰，再次创下新高！ 上海的社会消费品零售总额被重庆反超，财政也出现负增长，这一切并非偶然。 背后的原因不难理解，去年上海人均净上缴2.75万元，位居全国第一。 这些上缴的资金，相当一部分通过转移支付，成为了其他省份体制内人员的收入来源。 上海既要承担养活全国部分地区的重任，又要刺激本地消费，显然力不从心。 通缩局面就是在这样的背景下逐渐形成的。 如果既得利益集团不愿意削减自身的利益份额，通缩现象将会持续加剧。 只要通缩持续存在，所有行业的生意都将举步维艰，就业形势也将愈发严峻。 这是比通胀更为可怕的前景，每个人都无法置身事外，都站在同一片经济乌云之下。

家传编辑部

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