福王出血

大明有望

要说文字能救人亦能杀人呢。

统计报了个好新闻：2026年上半年CPI、PPI分别同比上涨1.0%、1.5%，物价水平持续改善，好像走出了通缩，洋溢着乐观向上的氛围。

但拆开一看，6月单月，CPI 环比-0.3%、PPI环比 -0.3%。

再看下行业，上游的煤炭、有色矿、油气开都在涨，而下游的工业制成品在降。

热闹是生产的，消费什么关系也没有。

原本紧绷的外贸关系将更紧，原本疲软的内需将更软。

一位旅游从业者说，行业完了，主要是中产消失了，而6亿千元人还在裹腹。

单纯看发钞量，早就超过美帝了，所以不是水不够大，而是旱的旱死，涝的涝死。尤其是大量的钱，要么被用来还债，要么给了利益集团，根本流不到民间。

没钱，用爱消费吗？

瑞·达利欧在《债务危机》里梳理了历史上48次债务危机，给出了决策者手上的四张牌。

• 牌一：财政紧缩，砍公共支出、增税、压一般性开支，把赤字挤下来。其优点是财政信用保住了，缺点则是直接压社会总需求，经济易萎缩、失业增加。单打这一张，几乎必陷通缩衰退。
• 牌二：债务违约、重组，减记、展期、降息、债转股、置换，有些债就是不还了，彻底出清。其优点是债务存量直接降，当期偿付压力立刻减轻，缺点则是最大的债权人银行可能完蛋，金融风暴就在眼前。
• 牌三：债务货币化，一印钞票解百愁。

  其优点是经济喘气，缺点是弄不好就走上了委内瑞拉和津巴布韦的道路，以及金元券化。

• 牌四：财富转移、重新分配，将富人存起来的没有消费需求的钱，转到马上要花钱的穷人手里，迅速启动经济循环。

  其优点是可直接提振消费，缺点则是既得利益反弹极大，资本外逃，有些人的安全感降低。

单打前两种会导致通缩型去杠杆，单打第三种会导致通胀失控，单打第四种可能翻车。

因此，达利欧心目中的漂亮去杠杆，是几张牌的组合。如2008年美国金融危机，就是2+3混合，再配上4对冲。

我们呢？ 第一张牌已经打了，除了「三保」，其他都是紧日子，后果是依赖体制内消费的县城已经基本上没有消费了。 第二张牌，有些地方的非标信托之类，允许违约、重组甚至赖账，但财政担保的没动，保住了银行。 第三张牌，打了，但没有进消费端，而是打给了 重大战略、安全保障部门，消费连云霓都看不到。 第四张牌，体制内是自留地，万不能动。2026年财政支出里，社保、退休人员补贴、机关事业单位工资占了35%以上。 老板？消费起不来，老板东西卖不掉，家里也没余油了。再拔毛，就关门。 所以，打不出含4的组合，3又不愿打给消费端，就只能打1+2。 两头一夹，原本最会消费的体制外中产也歇了。 一个数据是，全国居民债务收入比自2015年突破100%后，2023年开始出现下降。 但在上海，2015年就已经是120%了，此后一直高于全国平均水平，2024、2025年干脆与全国整体下降的趋势背离，掉头再创新高！ 上海社零被重庆反超，就是这么发生的。 上海财政也变负了，就是这么发生的《》 这背后的原因也不难猜，去年上海人均净上缴2.75万元，全国第一。 这些拿出去的钱，相当部分变成了靠转移支付吃饭的那些省份的体制内收入。 又要养全国，又要多消费，很明显有心无力。 通缩就是这么发生的。 如果还不愿意降低既得利益那部分蛋糕，就会一直缩下去。 只要在缩，所有人的生意都不好做，就业也就不会好。 这是比通胀更可怕的前景，所有人都站在同一片乌云下。

家传编辑部

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