徽声在线记者 | 梁宝欣 李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，由于存储产品价格持续高位运行，部分PC品牌商在东南亚市场调整了供应商管理策略，放宽了此前严格的供应商准入名单，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自主采购成本更低的存储组件。

记者通过多方采访了解到，国内多家手机及PC品牌商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现了专门回收近三年内退役存储产品的第三方机构。

9月初，谷歌公司公开披露，为缓解DRAM供应紧张局面，已启动退役服务器拆解计划，回收其中可用的DDR4内存模块，并通过专用适配技术将其重新部署于新一代AI服务器。此前Meta公司也采取了类似措施以应对存储短缺问题。

深圳存储产业链也呈现出显著变化。据记者调查，部分模组厂商开始与本地服务器厂商建立合作，寻求采购二手存储设备以降低原材料成本。

这些市场动态表明，下游终端厂商正在积极寻求规避高价存储产品的策略。与此同时，模组厂商的成本结构也正在发生根本性转变。

过去一年间，存储模组厂商凭借前期低价囤积的库存获得了超额利润。但随着这批低价库存的逐步消耗，新采购的存储元件已面临显著的成本上涨压力。

"第三季度可能成为行业转折点，国内存储模组厂商的利润率将出现明显下滑。"一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线记者表示。

这种盈利能力的变化已在上市公司财报中初现端倪。

2026年第二季度，国内三大存储模组厂商依然保持盈利，但增速已显著放缓。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储实现42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

不过，这些企业的盈利增长动能正在减弱。

德明利的表现最具代表性：该公司第一季度净利润较2025年第四季度暴增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但到第二季度，净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽然仍保持增长，但增速曲线已明显趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。其毛利率变化呈现类似趋势：2025年第四季度为30.81%，2026年第一季度升至55.53%（提升24.72个百分点），第二季度进一步升至61.26%，但增幅缩小至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙：第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从2025年第四季度的31.91%升至2026年第一季度的53.30%（提升21.39个百分点），第二季度仅再提高2.68个百分点至55.98%。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头向下的态势。

"真正的压力可能还在后面。"上述分析师指出，"这一轮的超额利润很大程度上源于早期低价库存的释放。"

低价库存：一把双刃剑

存储模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆或颗粒，经过封装测试制成SSD、内存条、eMMC、UFS等成品，再销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，企业盈利主要来自加工费、产品溢价和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价库存的价值重估会显著放大利润空间。

回顾2024年底，存储市场仍处于低迷状态。TrendForce当时预测，2025年第一季度通用型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash价格下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于高位：江波龙接近50%，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势发生根本性逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。根据CFM闪存市场数据，全年DRAM价格指数上涨386%，NAND上涨207%；仅第四季度，两者涨幅均超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，第一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%；第二季度，三星和SK海力士的DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格的飙升使得低成本库存按新市场价格销售时，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，成为了名副其实的"利润放大器"。

以简化模型说明：若某模组厂以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后市场价涨至160元，但成本核算仍按100元计算，这就产生了60元的额外利润空间。

然而这种红利具有时效性。当同一批DRAM的采购成本升至150元，而下游厂商只能接受170元的售价时，利润空间就压缩至20元。

模组行业正在经历的根本性变化是：低价库存逐渐耗尽，新补货成本持续攀升，导致利润空间不断收窄。

尽管如此，三家企业的库存规模仍在扩大。

截至2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别增至116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

到2026年6月底，三家企业的存货规模进一步攀升至257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额的增长可能源于采购规模扩大，也可能是存储产品价格上涨导致的库存价值重估。

但无论哪种情况，更高的库存水平都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续上升的背景下，模组厂商需要投入更多现金来维持库存规模。

这正是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格出现反转，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为重大损失。

不过截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，通用型DRAM合约价环比将再涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者通过产业链调研发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，且原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断本轮存储紧张局面可能延续至2027年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链的主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货——只要存储价格保持上涨趋势，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存策略本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期将持续足够长时间。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握着产能分配权，因而具有更强的定价主导权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格转售给下游客户。

从理论上讲，只要存储价格保持上涨，模组厂商就可以通过"销售-补货"的循环持续赚取价差。

"这种模式可行，但前提是要有足够的现金流支持。"一位存储产品代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，维持同等规模库存所需的资金量也大幅增加。这导致在本轮行情后期出现了一个反常现象：企业利润持续增长，但经营活动现金流却持续净流出。

2025年，江波龙、佰维存储和德明利的经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧：截至6月底，三家企业的经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

这些资金大部分被锁定在持续升值的库存中。

2026年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付的现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商不得不增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本也水涨船高。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是持续攀升的存储元件采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格涨得越高，库存价值越大；但要想保有这些高价值库存，所需支付的成本也越高。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD等高端产品仍受益于AI领域资本支出，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些领域并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务方向，手机、PC等消费电子市场仍是其重要收入来源。

消费电子领域已开始显现价格传导瓶颈。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：要么提高终端售价，要么降低存储配置规格，或者自行消化部分成本压力。但将价格涨幅完全转嫁给消费者，很可能直接影响产品销量。

徽声在线记者调查发现，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾预期"晚买更贵"会刺激抢购潮。

然而价格上调后，门店客流量不增反减，部分门店在调价后数日内更加冷清。

"服务器产品涨价20%客户可能还能接受，但手机就很难了。"一位业内人士透露，从产业链沟通情况看，三星和SK海力士对2027年价格走势仍持乐观预期。

记者还了解到，三星、SK海力士正在将更多DRAM产能转向服务器领域，原本大量用于手机的LPDDR5X等产品，也通过新的模组形态进入AI服务器市场。

对原厂而言，当有限产能可以卖给价格承受能力更强的服务器客户时，就没有太大动力为手机客户主动降价。

这种上下游博弈正形成明显冲突：原厂不愿降价，手机和PC厂商不愿继续涨价，模组厂商被夹在中间左右为难。

二手存储市场的兴起，正是这种冲突的直接体现。

暴利时代终结：行业进入耐力赛阶段

一位国内模组厂商内部人士向记者表示："这轮行情过后，利润终将回归行业平均水平。"

三大厂商也正在为后暴利时代做准备，试图将本轮价格红利转化为下一阶段的竞争资本。

佰维存储选择锁定长期货源。今年该公司签署了一份15亿美元、为期24个月的长期采购合同，提前锁定未来八个季度的存储资源；同时持续向自研主控芯片、晶圆级先进封装等技术领域延伸。

江波龙和德明利则着重提升企业级存储业务比重。

江波龙2026年上半年企业级存储收入达21.4亿元，同比增长208.8%；德明利企业级存储收入达48.15亿元。相比消费级产品，企业级存储认证周期更长、客户粘性更高，对价格波动的承受能力也更强。

过去决定企业利润的关键因素是谁能在低价时囤积更多货物；未来，稳定的原厂供应关系、主控与固件技术能力、企业级产品布局，以及进入高壁垒客户供应链的能力，将变得更为重要。

一位从业十余年的存储代理商指出："这种国际级别的竞争非你死即我活，行情好时不过是储存足够脂肪。"

"就像北极熊过冬，价格下跌就是消耗脂肪的过程，只有熬过寒冬的企业才能生存下来，进入下一个竞争周期。"该代理商如此形容。

虽然存储涨价周期可能尚未结束，但模组厂商的竞争方式已悄然转变。