徽声在线记者 | 梁宝欣 李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家获悉，由于存储产品价格持续高企，部分PC品牌商在东南亚地区放宽了此前严格的供应商准入标准，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储组件。

记者从多位产业链人士处了解到，国内部分手机和PC品牌商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现了专门回收近三年内生产存储产品的回收商。

9月初，谷歌公司披露，为缓解DRAM供应紧张局面，已开始拆解退役服务器，回收其中可用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其重新应用于新一代AI服务器。此前，Meta公司也采取了类似的资源再利用策略。

深圳存储产业链也出现了显著变化。记者获悉，部分模组厂商开始直接从深圳本地服务器厂商寻求二手存储芯片供应。

这些动态表明，下游企业正在积极寻求应对高价存储的策略。与此同时，模组厂商的成本结构也在发生深刻变化。

过去一年间，模组厂商凭借前期囤积的低价库存获得了丰厚利润。然而，随着这批库存的逐步消耗，新采购的存储组件已变为涨价后的高成本资源。

"第三季度可能成为转折点，国内存储模组厂商的利润将出现明显下滑。"一位长期跟踪存储产业链的分析师向徽声在线记者表示。

这种利润变化趋势已在模组厂商的财报中有所体现。

今年第二季度，国内三家主要存储模组厂商依然保持惊人盈利。江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储为42.67亿元，德明利也有26.7亿元。

不过，这些企业的盈利增速已明显放缓。

德明利率先出现业绩拐点。该公司第一季度净利润较去年第四季度暴增368%，毛利率从27.14%迅速提升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，一个季度内下降了18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽然仍在增长，但增速已显著放缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽再创67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。毛利率变化呈现类似趋势：去年第四季度为30.81%，今年第一季度快速升至55.53%，提升24.72个百分点；第二季度进一步升至61.26%，但提升幅度缩小至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期，公司毛利率从去年第四季度的31.91%升至今年第一季度的53.30%，提升21.39个百分点；第二季度进一步升至55.98%，仅再提高2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头。

"真正的压力可能还在后面。"上述产业链人士指出，"过去这一轮的丰厚利润，很大程度上得益于早期获得的低价库存。"

低价库存：一轮暴利的放大器

模组厂商的主要业务模式是从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品，再销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场行情平稳时，模组厂商主要赚取加工、产品和渠道差价；当行情快速上涨时，前期低价采购的库存会显著放大利润空间。

2024年底，存储市场仍处于低位运行。TrendForce当时预测，2025年第一季度一般型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash合约价下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于较高水平，其中江波龙接近五成，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场行情完全反转。2025年，DRAM和NAND价格快速上涨。根据CFM闪存市场数据，2025年DRAM、NAND价格指数全年分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅均超过150%。

进入2026年，涨幅进一步扩大。TrendForce数据显示，今年第一季度一般型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士DRAM平均售价继续大幅上涨，NAND涨幅更高。

存储价格快速上涨后，这些低成本库存按新市场价格销售，形成了远高于正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元级别的早期库存，成为了一台强大的利润放大器。

以简化模型为例：如果一家模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，几个月后随着存储行情上涨，这批产品可卖到160元，但计入成本的仍是此前100元的采购价，从而留下更大的利润空间。

然而，低价库存终将耗尽。当后续采购的DRAM成本涨至150元，而下游厂商只能接受170元的售价时，原本60元的价差将缩小至20元。

模组厂商真正面临的变化是：低价库存逐渐消耗，新采购成本不断上升，利润空间随之收窄。

尽管如此，三家企业的库存规模仍在持续增加。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达到116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，江波龙、德明利和佰维存储的存货分别达到257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，三家合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增加既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新增采购成本不断提高的情况下，模组厂商需要投入更多现金来维持相同规模的库存。

这也是此前市场最为担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失。

但截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，一般型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断这一轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链内的主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在继续补货——只要存储价格继续上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：赌这一轮涨价周期足够漫长。

这场游戏：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握着产能分配权，也拥有更强的定价话语权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给手机、PC等下游客户。

理论上，只要存储价格持续上涨，模组厂商仍可通过边销售边补库存的方式滚动赚取价差。

"这种模式可行，但需要足够的现金流支撑。"一位存储代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，相同数量的库存需要更多资金投入。因此在这一轮行情后半段，一个反常现象开始显现：利润越来越高，经营活动现金流却持续净流出。

2025年，现金压力已开始显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，三家合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至今年6月底，三家企业经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

大量资金被压在日益昂贵的库存上。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均明显增加。

为维持库存规模，模组厂商也在增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本也随之上升。

江波龙上半年利息支出由去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比明显增加，接近翻倍；德明利利息支出由去年同期约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担两种成本：一是日益昂贵的存储资源采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越涨，库存价值越高；但要想继续持有这些库存，成本也越来越高。

比现金流更棘手的问题来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务领域，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

这一端市场已开始难以承受持续涨价。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：提高产品售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但将价格继续向终端传导，很容易直接影响产品销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，一些线下经销商还期待"迟买更贵"能刺激一轮抢购潮。

然而价格上调后，客流量反而减少，部分门店在调价后的几天里更加冷清。

"服务器涨价20%客户可能还能接受，手机就很难了。"一位业内人士向记者表示。据产业链沟通情况，三星和SK海力士对明年价格预期仍偏强。

记者还从产业链获悉，三星、SK海力士仍在将更多DRAM资源向服务器领域倾斜，LPDDR5X等过去大量用于手机的产品，也正在通过新的模组形态进入AI服务器市场。

对原厂而言，当有限产能可以销售给价格承受能力更强的服务器客户时，就没有太大动力为手机客户主动降价。

上下游因此形成了日益明显的冲突：原厂不愿降价，手机和PC厂商不愿继续涨价，模组厂商被夹在中间左右为难。

二手存储进入市场视野，正是这种冲突最直观的体现。

暴利退潮后：行业进入耐力比拼阶段

一位国内模组厂商内部人士向记者表示："行情过去后，利润最终还是会回归行业平均水平。"

三家企业也在为这个阶段做准备，试图将这一轮价格红利转化为下一轮竞争的筹码。

佰维存储率先采取锁货策略。今年，该公司签订了一份15亿美元、为期24个月的长期采购合同，提前锁定未来八个季度的存储资源；同时继续向自研主控、晶圆级先进封装等环节延伸。

江波龙和德明利则在增加企业级存储业务比重。

江波龙今年上半年企业级存储收入达21.4亿元，同比增长208.8%；德明利企业级存储收入达48.15亿元。相比手机、PC等消费级产品，企业级产品认证周期更长，客户替换难度更大，对价格上涨的承受能力也更强。

过去决定利润的关键因素，很大程度上是谁在低价时囤积了更多货物；未来，稳定的原厂资源供应、主控和固件研发能力、企业级产品布局，以及能否进入更难替代的客户供应链，将变得更为重要。

一位从事存储行业十多年的代理商向记者表示："这种国际级别的竞争，不是你死就是我活，行情好只是储存足够的脂肪。"

"就像北极熊过冬一样，价格下跌就是消耗脂肪的过程，谁能熬过冬季才能继续生存，进入下一个竞争周期。"上述代理商说。

存储的涨价周期可能尚未结束，但模组厂商的竞争方式已开始转向。