1月，北半球的寒意尚未完全消散。

此时泡泡玛特正处于资本市场的十字路口，前期因潮玩盲盒概念引发的估值狂潮逐渐退去，行业增速放缓的预期下，股价陷入剧烈震荡，市场多空博弈达到白热化阶段。

这位以"价值投资"为旗帜的投资界标杆人物，在公开场合直言无法理解泡泡玛特的商业模式内核。他指出，依赖情感消费与潮流热度的产品缺乏可持续的需求壁垒，一旦用户审美发生转移，公司的估值体系将面临崩塌风险。

为强化观点，他向追随者抛出尖锐反问：

在消费领域，具备刚性需求、品牌护城河和稳定复购逻辑的核心资产，绝不会采用"盲盒"这种充满不确定性的定价模式，这种模式本质上是对确定性价值的背离。

此番言论在投资圈引发强烈共鸣。

在众多投资者看来，连段永平都难以解读的商业模式，必然潜藏着尚未被市场定价的重大风险。

彼时的泡泡玛特仍保持着现象级品牌的余温：

线下门店与自助售货机覆盖全国核心商圈，头部IP Labubu拥有庞大粉丝群体，二手交易市场持续活跃，财报显示其盈利能力与现金流状况仍居行业前列。

但资本市场已提前开始消化"增长见顶"的预期，估值持续回调，股价在高位区间震荡下行，多空双方展开激烈拉锯战。

令人意外的是，短短两个多月后，段永平用实际行动颠覆了自己先前的判断，完成了一场令市场震惊的投资转向。

3月下旬公布的年度财报显示：泡泡玛特全年实现营收62.6亿元，同比增长22.4%；净利润12.3亿元，同比增长37.7%。

公司经营性现金流保持健康，IP矩阵多元化战略取得突破，海外业务扩张成效显著，线下渠道优化持续推进，毛利率与净利率维持在行业优秀水平，资产负债表显示无重大债务压力。

这份超出市场预期的财报，在行业规模扩张的背景下，依然实现了高质量增长，盈利质量与现金流状况远超多数消费类企业。

但资本市场的定价逻辑从来不止于当期业绩。

财报发布后，泡泡玛特股价并未如预期反弹，反而因市场对未来增速放缓的担忧，叠加港股消费板块整体情绪低迷、前期获利盘集中回吐，出现连续调整，短期跌幅显著，众多投资者陷入亏损。

做空势力趁机加码，市场上充斥着"潮玩泡沫破裂"的悲观论调，股价一度跌至阶段性低点。

就在市场情绪降至冰点、普遍看空之际，段永平再次出手。

3月30日，他在社交平台公开表示，经过重新深入研究泡泡玛特的商业模式、IP运营能力、现金流结构及长期发展逻辑，决定修正此前不看好、不投资的判断。

这一突如其来的反转令人错愕：

两个月前还明确表示"看不懂、不理解"的投资大佬，仅通过短期跟踪研究就彻底转变立场。

他未详细解释转变的具体原因，仅坦言泡泡玛特的现金流能力、IP长期运营潜力及用户复购逻辑，使其重新认识了公司价值，甚至表达了对创始人王宁经营理念的认可。

市场瞬间沸腾。

所有人都在猜测：这位顶级投资人的逆势转向，是短期情绪博弈还是真正的价值重估？

而他随后的一笔期权操作，直接将这场博弈推向高潮。

4月初，段永平在社交平台晒出港股期权交易截图，以惯有的幽默语气宣称自己的"泡泡玛特保险公司正式开业"。

他披露自己卖出了22.5万张泡泡玛特看跌期权（Put Option）。

在成熟资本市场，这种操作本属常规策略。

卖出看跌期权是价值投资者常用的左侧交易手段：

看好标的长期价值，愿意在约定行权价承接筹码，同时提前收取权利金以降低持仓成本，即段永平常说的"用期权开保险公司，收取保费，承担约定价格的接盘义务"。

但市场很快发现关键细节。

港交所个股期权标准合约乘数为1张对应1000股，与网传的200股及美股1张对应100股的规则存在显著差异。

这意味着段永平卖出的22.5万张看跌期权，实际对应潜在行权接盘股数为2.25亿股，而非所声称的4500万股。

若到期前泡泡玛特股价跌破约定行权价，段永平需按行权价全额承接这2.25亿股，对应金额高达数十亿港元。

这笔潜在买盘在股价持续下跌、市场恐慌蔓延的背景下，相当于在阶段性低位构筑了一道巨额刚性承接防线。

对于做空资金而言，这道防线堪称致命。

做空势力的传统策略是通过持续打压股价获利；

但段永平的天量期权交易明确传递信号：

在行权价位置，有数十亿港元资金无条件接盘，任何大规模砸盘都将被这道承接盘消化，做空势力不仅无法继续压低股价，反而面临平仓亏损风险。

反应迅速的场内空头在短短两个交易日内集中平仓离场，买盘蜂拥而至。

泡泡玛特股价强势反弹，短期涨幅显著，市值快速回升，彻底扭转此前下跌趋势。

事后，段永平在社交平台回应称，起初确实未充分注意港股与美股期权合约乘数的差异，属于交易细节疏忽，

但强调卖出的是看跌期权，整体策略方向无误，即便合约乘数存在差异，也未改变其长期看好泡泡玛特的核心逻辑。

市场对此议论纷纷。

有人认为这只是资深投资人跨市场交易的细节失误，也有人质疑：一位深耕资本市场数十年、熟悉全球主要市场规则的顶级投资人，不可能犯下如此基础的规则错误，所谓"疏忽"只是借坡下驴的策略表达。

无论真相如何，这笔交易客观上彻底扭转了泡泡玛特的短期股价走势，也使段永平再次成为市场争议焦点。

段永平的投资生涯并非一帆风顺，相反，他多次公开复盘重大失误，从不回避错误。

他早年曾公开提及做空百度的惨痛经历：违背巴菲特"不做空"的核心原则，最终因公司基本面超预期、股价持续上涨而被迫平仓，遭受大额亏损。

他反思称，这次操作的核心问题是用闲钱博弈短期趋势，偏离了价值投资本质，属于"极度愚蠢"的决策，也让他坚定了"不做空、不杠杆、不懂不做"的三大原则。

他还复盘过投资海外餐饮企业Fresh Choice的失败案例：

作为重要股东进入董事会试图改善经营，但因跨文化经营壁垒及公司自身策略失误，经营持续恶化，最终投资亏损。

他承认，这次失误源于超出能力圈，对海外线下餐饮行业的经营逻辑和管理环境缺乏深度认知，即便近距离参与也无法控制经营风险，最终只能接受亏损结果。

此外，他曾公开谈论投资航空股的纠结。

航空股作为强周期、重资产行业，受宏观环境影响极大，盈利稳定性极差。即便某次操作实现盈利，持有过程也始终面临宏观、油价、供需等多重变量冲击，最终他选择清仓离场，明确承认航空股超出能力圈，不再触碰。

而最受市场争议的，莫过于2022年前后他多次抄底腾讯的操作。

当时他多次在社交平台表态看好腾讯并分批买入，引发大量散户跟随，但随后腾讯股价持续调整，许多跟随者遭受大额亏损。

事后他披露，对腾讯的持仓始终是小仓位分批试探，整体仓位占比极低，并非市场想象的重仓押注。

这引发"言行不一"的质疑：

公开表态引导市场情绪，实际却控制仓位规避风险，让散户承担全部下跌损失。

这些公开经历使市场对他操作泡泡玛特产生天然质疑：

一个始终强调"不懂不做、深度研究、长期坚守"的投资人，为何能在两个月内对同一家公司判断完成180度反转？

一个熟悉全球市场规则、管理巨额资金的投资大佬，真的会在数十亿港元规模的期权交易中犯下合约乘数这种基础错误？

他一边强调价值投资的长期主义，一边频繁在社交平台发布个股操作与判断，利用巨大市场影响力直接影响标的短期股价，

这究竟是个人投资分享，还是对市场情绪的刻意引导？

普通投资者卖出看跌期权，即使晒出交易记录，也不会对股价产生任何影响；

但段永平不同，他在国内投资圈拥有数百万忠实追随者，是无数散户心中的"股神"，他的每句话、每笔交易截图都会被市场无限放大，直接影响资金多空决策。

他能在市场恐慌时用期权交易扭转股价走势；

能凭公开表态使标的股价盘中快速拉升；

能在全市场看空时用自身信用为标的背书，引发大量散户跟随买入。

这种影响力使原本中性的期权策略产生了不同的市场效果。

他的"个人投资分享"不再是单纯观点表达，而是具备了引导市场资金、影响股价走势的力量。

更耐人寻味的是他后续表态。

面对"引导股价"的质疑，他曾表示不在意股价短期波动，就算少赚一点也当作公益，最终收益将用于公益事业。

这句话看似无懈可击，用公益道德化解功利性质疑，却回避了核心问题：

公益初心无法抵消市场行为的客观影响；个人道德表达不能替代资本市场规则约束。

当个人影响力足以左右个股短期走势时，无论初衷如何，都已站在合规与灰色的边界。

针对这场持续发酵的争议，市场上已有声音质疑段永平的操作涉嫌触碰香港《证券及期货条例》监管红线，甚至有市场参与者向香港证监会提交反馈。

法律不禁止分享投资观点或进行期权交易，但当观点影响力足以左右短期资金流向、改变多空力量平衡时，所谓的"个人分享"就具备了公共事件属性。

段永平或许没有刻意操纵市场，但其影响力客观上产生了类似效果。

按中国现行《证券法》《刑法》，段永平的行为已触及违法红线，甚至涉嫌刑事犯罪，不能用"香港合规"作为辩解。

泡泡玛特虽为港股，但内地投资者占比极高，交易、资金、影响均大量涉及境内。

段永平在雪球（境内平台）公开发声，粉丝以内地投资者为主，直接影响内地投资者决策与股价。

中国《证券法》具有域外效力：只要行为对境内市场、投资者产生影响，即可行使管辖权。

《证券法》第五十五条明确禁止市场操纵行为：

禁止任何人以下列手段操纵证券市场，影响或意图影响价格/交易量：

利用虚假或不确定的重大信息诱导投资者交易；

对证券公开评价/预测/建议并进行反向交易；

其他操纵手段。

1. 蛊惑交易（第5项）：信息虚假/重大误导

1月："看不懂、两年后没人要"

3月底：两天反转，"兴奋、王宁粉丝、壁垒坚不可摧"

5月："神华全换泡泡玛特"。

违法点分析：

前后矛盾的极端反转无合理研究过程支撑，属于"不确定/误导性重大信息"。

诱导粉丝跟风买入影响股价，符合"蛊惑交易"操纵要件。

抢帽子交易（第6项）：唱多+反向/同向交易

公开大力唱多→粉丝买入→股价上涨→自己通过卖Put、换仓等提前锁定低位筹码/权利金。

最高法/证监会判例：大V公开评价+实际交易（含衍生品）=抢帽子操纵。

金某案（2025）：雪球大V荐股+交易被罚没8300万+市场禁入，同类型、同平台、同手法。

数百万粉丝，一句话直接影响盘中股价（如"换仓"后直线拉升）。

监管口径：影响力+诱导交易+价格影响=操纵，不要求"资金对倒"。

《刑法修正案（十一）》明确：

蛊惑交易、抢帽子交易均属刑事犯罪，最高可处10年有期徒刑+罚金。

目前看构成要件（全满足）：

1. 主体：具有影响力的个人（段永平符合）；
2. 主观：故意影响股价、诱导他人交易；
3. 结果：股价异常波动、投资者跟风、自身获利/锁定低位筹码。

按中国法律，其行为已构成违法。

1. 行政违法（确定）：

违反《证券法》55、56条，涉及市场操纵+传播误导性信息，可处100万—1000万罚款+没收违法所得+市场禁入。

2. 刑事嫌疑（高度）：

符合《刑法》182条蛊惑交易+抢帽子操纵要件，可追究刑责，最高10年。

3. 民事责任：

此前跟风买入腾讯受损的散户可向其起诉索赔，需赔偿投资者损失。

在国内法律框架下，这不是"灰色地带"，而是明确的违法甚至犯罪行为。

泡泡玛特的核心产品是盲盒，年轻人支付对价，在拆开前永远无法确定获得哪款玩偶，不确定性既是盲盒魅力也是风险。

而段永平给市场带来的，是另一个更大的盲盒：

跟随他买入的散户，永远无法确定：

他这次的看多是真正的长期价值重仓，还是小仓位策略试探；

他的判断反转是深度研究结果，还是短期情绪选择；

他的期权操作是无心疏忽，还是精心设计的棋局；

更无法确定当股价下跌时，他会坚定持有还是悄然离场。

泡泡玛特的盲盒，最坏结果只是抽到重复款式，损失几十元成本；

但资本市场里，跟随"股神"买入的散户，押上的是积蓄、对价值投资的信任和对市场公平性的期待。

永远不要将投资决策寄托在任何"股神"身上。

真正的价值投资，从来不是跟风抄作业，而是看懂规则、认清边界、对自己的每一分钱负全部责任。