提及万达，相信无人不晓。往昔，万达广场如繁星般遍布全国，是商业地产领域当之无愧的巨头，王健林那句“先定一个小目标，赚它一个亿”更是成为经典语录，让他成为商界的风云人物。

然而，如今的万达已今非昔比。它正深陷债务泥潭，只能依靠不断出售核心资产来偿还债务。可令人无奈的是，卖得越多，债务窟窿似乎越大。即便在三年内疯狂甩卖了80多座万达广场，总负债依旧稳稳地卡在6000亿，仿佛陷入了无法挣脱的困境。

2026年2月，万达又传出一则令人唏嘘的消息：万达商管发行了一笔高达3.6亿美元的高息债券，年利率竟高达12.75%，换算成人民币大约是25亿。仅这笔债券，每年就要支付高达3.2亿的利息。熟悉万达情况的人都知道，这并非万达首次高息借贷。说白了，就是万达资金极度紧张，没钱偿还旧债，只能采取“拆东墙补西墙”的办法，借高息新债来还旧债，结果债务包袱越来越重。

回顾这几年万达的“变卖之路”，着实让人感慨万千，它几乎把能卖的家底都卖了个遍。

2025年5月，万达做出了一个惊人的举动，一口气打包卖掉了48座万达广场。接盘方是由太盟牵头，联合腾讯、京东、阳光人寿组成的财团，这笔交易作价约500亿，堪称万达近年来规模最大的一笔资产处置。

不仅如此，万达酒店管理公司也以24.97亿的价格卖给了同程旅行；快钱金融30%的股权则以2.4亿转让给了中国儒意。

到了2026年，万达的资产变卖仍在继续。上海颛桥万达广场以20.48亿成交，中建一局拿下了常德、遂宁两座广场，中建二局接手了常州新北万达广场。更无奈的是，由于欠施工方的工程款无法偿还，不少广场直接被用来抵债。

粗略计算，过去三年万达累计卖掉的万达广场超过80座，此外还出售了酒店、金融、影视等各类资产，只要能变现的，几乎都被变现了。

但令人费解的是，卖了这么多核心资产，万达的债务问题却没有丝毫缓解的迹象。账本上总负债依旧约6000亿，短期要偿还的债务缺口高达284亿到529亿，而手里能动用的现金却只有133亿到151亿。这点现金，别说还清债务了，就连短期要还的债务零头都远远不够。

谁能想到，如今举步维艰的万达，在十年前是何等的风光无限。

2013年到2016年，无疑是王健林和万达的巅峰时期。2013年，王健林凭借1350亿的身家登顶胡润中国富豪榜；2015年，他更是超越李嘉诚，成为华人首富。

那时的万达，商业版图极为庞大。全国200多座万达广场如雨后春笋般涌现，万达酒店、万达影业、万达体育等业务同步发力。万达一手掌控着商业地产，一手布局文化娱乐，构建起了一个超级商业帝国。

2014年12月，万达成功在港交所挂牌上市，股价一路飙升至76港元。然而，王健林却认为港股严重低估了万达的价值，毅然决定私有化退市，准备转战A股上市。谁也没想到，这个看似合理的决定，再加上后续签下的对赌协议，竟成为了压垮万达的致命一击。

2021年，为了给珠海万达商管上市铺路，万达引入了太盟等16家机构，获得了约380亿的Pre - IPO资金。同时，万达签下了一份生死攸关的对赌协议：如果珠海万达商管在2023年底前未能成功上市，万达必须向这些机构回购股份，本息合计最高要支付440亿。

本以为上市之路会一帆风顺，可没想到珠海万达商管四次冲击港股，均以失败告终，上市彻底泡汤。

这下麻烦大了，对赌协议直接触发。紧接着，永辉追讨36亿，苏宁索赔50亿，融创要求归还95亿。几家债主接连发起仲裁，万达瞬间被推上了舆论的风口浪尖，资金链也一下子紧张到了极点。

其实，万达的危机早在2017年就已经埋下了伏笔。

当年，监管层收紧了房企海外并购政策，银监会要求重点排查万达等企业的境外融资风险。这对于一直依赖高杠杆运转的万达来说，无疑是一场灾难，相当于直接切断了它的融资渠道，使其资金链面临断裂的危险。

为了快速回笼资金，王健林果断采取了断臂求生的策略，将13个文旅项目卖给了融创，77家五星级酒店卖给了富力，两笔交易合计回笼资金637亿。

当时，外界普遍认为万达只是在进行业务调整，过不了多久就能恢复元气。然而，没人想到，这只是万达漫长“变卖时代”的开端。

从2017年到2025年，万达开启了疯狂卖资产的模式。盈方体育被卖掉，万达电影控股权易主，AMC院线彻底退出，传奇影业全部清盘。曾经横跨多个行业的庞大商业帝国，就这样被一块一块地拆解变卖。

即便卖遍了旗下众多业务，王健林心中始终有一条不可触碰的底线，那就是万达广场。

他曾公开表示：“万达商业是核心，什么企业都可以放，唯独它不能丢。”这其中的道理很简单，万达广场是万达的根基，是核心盈利来源。

从近几年的数据来看，万达广场的盈利能力依然十分可观。2025年春节七天，全国513座万达广场接待客流超过2亿人次，销售额接近100亿；“五一”假期，又取得了超60亿的销售额，客流达到1.3亿人次。只要守住万达广场，万达就还有翻身的机会。

然而，从2024年开始，这条最后的底线也开始动摇了。2024年一年，万达至少卖掉了26座万达广场；2025年年初卖了5座，5月更是一次性打包卖掉了48座；2026年依旧在继续变卖，中建系接手的好几座广场，根本不是现金收购，而是万达用资产抵偿欠的工程款。说白了，就是万达没钱还债，只能拿广场抵债。

看到这里，很多人都会产生疑问：三年甩掉80多座广场，回笼了几百亿资金，为啥债务窟窿还是填不上呢？其实，是三把沉重的锁同时锁住了万达的生路，每一把都让万达喘不过气来。

第一把锁：高杠杆带来的存量债务，利息像雪球一样越滚越多。万达商管的有息负债就高达1375亿到1412亿，每年光利息就要支付70亿到100亿，算下来每天光利息就要还两三千万。即便万达什么都不做，光还利息就压得它喘不过气来，卖资产回笼的钱，刚到手就拿去还利息了，根本无法填补本金的窟窿。

第二把锁：对赌协议触发的刚性兑付，让资金链雪上加霜。380亿的战投资金，加上8%的年息，上市失败后必须刚性兑付。截至2025年8月，万达集团被执行金额约143亿，王健林名下42家公司，只剩10家处于存续状态，大量资产被冻结、查封，想处置资产换钱都没了门路，资产处置通道被堵了一大半。

第三把锁：行业下行导致资产贬值，越急着卖越卖不上好价钱。如今商业地产整体行情低迷，资产价值大幅缩水。万达急着变现还债，只能被迫打折甩卖。比如杭州拱墅万达广场，挂牌价14.8亿，而当年拿地就花了14.26亿，十年经营下来，不仅没赚到钱，还倒贴了装修费。在买方市场里，万达越急着抛售，买方就越狠命压价，卖资产回笼的钱远达不到预期，根本不够还债。

在多重压力的挤压下，万达的日子越来越艰难。2025年《新财富创富榜》上，王健林父子的身家从1408亿骤降到588亿，一年就蒸发了820亿，排名从第9名跌到了第51名。

曾经那个意气风发、喊出“小目标”的男人，如今瘦得皮包骨，常年奔波在全国各地找项目、谈合作，只为给万达寻找一条生路。

至于万达的债务最终能不能还清，谁也无法给出确切的答案。业内分析普遍认为，2026年是决定万达能否真正“轻装上阵”的关键一年。

一方面，要看整个商业地产行业何时能够触底回暖，万达广场的租金、客流能否恢复到巅峰水平；另一方面，要看REITs这类新金融工具能否真正发挥作用，帮万达打开新的融资通道，缓解资金压力。

从曾经的商业巨头，到如今靠不停变卖资产艰难续命，万达的跌落，既是高杠杆扩张模式的惨痛教训，也是整个地产行业下行的真实缩影。未来万达能否渡过难关，我们只能拭目以待。